分行业来看电力消费:10月份居民用电和第三产业用电季节性回落,是全社会用电环比下降2.7%的主因。工业用电仍呈现环比上升态势:环比增加2.5%。值得注意的是,其中电力行业本身用电增加贡献3.5个百分点,而制造业用电下降,带动工业用电环比减少0.9个百分点。
预计11月份电量同比增速在20%以上。2008年电量低基数主要体现在四季度(2008年8月个别地区出现电量下滑,9月蔓延,10月恶化,11月是谷底,12月开始出现反弹);正常情况下,11月份电量与10月份基本持平,以此测算,11月份电量将同比提升21%-24%。若电量增速超出这一预测,则预示11月份的电量需求回升好于常规季节分布。
煤价季节性攀升,是火电盈利回落的主因,无需过度担心上网电价调整。进入11月,在上网电价不变的情形下,全国多数省份点火价差均回落至2009年初的水平。主要源自四季度是电煤消费旺季,煤价攀升。我们认为,这是火电商四季度利润率出现回落的主因,当前的盈利预测已考虑煤价季节性上涨因素。火电行业抗风险能力仍弱,普遍下调上网电价的可能性很低,结构性上网电价调整对火电行业盈利影响有限。2009年火电行业税前利润率约4%,仍处1999-2007年最低水平,火电行业不具备承担普遍下调电价的能力:平均下调0.01元/千瓦时或电煤价格提升30元/吨,都将使全行业面临亏损风险。
投资建议:关注电煤谈判进程,短期股价缺乏催化剂。短期内,2010年电煤合同谈判将至,煤价上升的预期对火电发电商不利;长期内,仍建议投资者关注具备业绩持续增长能力的公司。
电力板块A股我们审慎推荐顺序是:华能国际、国电电力、华电国际、申能股份。