湘电股份主要从事大中型交直流电机(含特种电机)的开发、生产和销售业务。其中,交流电机产品占主营收入的36.25%,风能发电系统占18.85%。公司以风电产业为重点,相继拓展了中闽、福煤、福建嘉儒等风电市场,风电机组在漳州六鳌风电场成功并网发电。今日投资《在线分析师》显示:公司2009-2011年综合每股盈利预测值分别为0.54、0.86和1.29元,对应动态市盈率为42、27和18倍;当前共有16位分析师跟踪,13位分析师建议“买入”,3位分析师给予“观望”评级,综合评级系数2.19。
受益于风电设备制造业绩释放,09年上半年,公司实现主营业务收入208,113万元,比上年同期上升67.60%;实现净利润（归属于母公司）5,478万元,同比上升297.92%,每股收益0.23元,同比上升283.33%。业绩大幅增长符合中信建投的预期。
上半年,风电收入达到10.68亿元,占全部收入的51.34%,已成为公司第一大主业。毛利率达到19.92%,较08年4%的毛利率大幅提升,主要是公司风电业务规模效应显现,同时公司能够生产部分关键零部件,因此风电业务盈利能力较强。根据中信建投的估算,公司上半年大约确认了80台机组,湘电风能的盈利约8600万元。根据公司的计划,09年全年将生产300台。
上半年综合毛利率为19.87%,同比上升0.62%个百分点,较去年底以及一季度环比增长分别为4.15个百分点、0.9个百分点,盈利能力明显增强,主要得益于公司严格执行成本控制取得好的效果。在费用方面,期间费用率14.47%,同比下降了2.89个百分点,其中销售费用与管理费用同比增长45%与47%,均低于销售收入增长,财务费用下降14%,主要是贷款利息下降。
交流电机收入4.45亿元,同比下降20.98%,低于中信建投的预期。随着下半年宏观经济好转,交流电机需求也将逐步恢复,全年预计增长率为0%。水泵业务在搬迁改造完成后步入正轨,收入3.88亿元,同比增长13.29%,09年全年预计增长15%。上半年公司还中标了宁德核电厂一期混凝土蜗壳泵项目和山东石岛湾核电循泵项目,核泵业务未来可能加速。直流电机及其他业务收入约1.8亿元,主要是军品,预计09年全年增长30%。
作为公司另一大支柱的核泵业务在报告期内先后中标中标宁德核电厂一期混凝土蜗壳泵项目和山东石岛湾核电循泵项目;在搬迁完成后公司水泵业务也在逐步恢复之中,二季度末毛利水平已提升至15.36%,申银万国认为未来有望继续维持上行趋势。
公司风电业务09年开始量产,由于基数低,增长速度快,预计10年还将有100%以上的增速,产量达到600台以上。随着规模效应的显现,以及关键部件的国产化,盈利能力还将进一步增强。此外,集团还有湘电风能49%的股权,不排除未来注入上市公司的可能性。不考虑增发,中信建投预计公司09-11年业绩分别为0.55元,0.99元,1.27元,目标价29.70元,维持增持评级。
风险提示:1、上半年我国一些火电厂开工明显不足,一批国家级大火电项目停建、缓建,国内电力投资幅度降低,行业竞争激烈,市场开拓难度进一步加大。2、激烈的市场竞争和原材料价格的震荡走势,使得公司盈利空间进一步紧缩。因此,下半年公司能否紧跟市场需求变化,进一步降低成本,提高盈利能力,面临许多新的压力和挑战。
