火电盈利继续回升,水电利润大幅增长。继09 年1-2 月整体告别亏损之后,火电行业1-5 月实现利润总额114 亿(去年同期亏损28 亿)。尽管1-5 月火电发电量增速仅为-6.5%,但08 年下半年的电价上调以及近期煤价的平稳运行使得火电行业毛利率已经显著回升至13%,接近07 年全年16%的水平。1-5 月水电企业实现利润总额79 亿,同比增幅达到80%,主要原因在于水电多发(1-5 月累计增速19.4%)、节能调度优势、以及去年的电价上调。
钢铁有色扭亏,电网企业亏损加剧,维持三季度末上调销售电价的判断。相比1-2 月的亏损,钢铁、有色两大高耗电行业在3-5 月实现扭亏,单季利润总额分别为34 亿、115 亿,其盈利恢复的势头明显。与此同时,电网企业1-5 月的亏损额进一步扩大至60 亿。由此可见,下游行业盈利的恢复、以及电网亏损压力的进一步加剧均符合我们此前的预期。因此,维持三季度末销售电价上调2 分钱的判断不变,并建议关注拥有电网资源的上市公司,例如文山电力、郴电国际、明星电力。
预计 09 年上半年火电行业利润总额约157 亿,二季度环比增速在100%以上,建议继续关注火电行业补涨机会。同时我们仍坚定看好水电投资价值。目前的煤价情况,在09 年6 月火电发电量的不同情景假设下,我们测算09 年上半年整个火电行业利润总额在155—159 亿,二季度环比增速在100%以上,盈利的回升十分确定,近期我们建议关注火电的补涨机会,推荐申能股份、华能国际、华电国际。水电方面,在年底碳税开始逐步征收、以及水电电价逐步上调的大背景下,我们认为其投资价值仍未充分体现,推荐目前拥有估值优势的长江电力,以及水电进入收获期同时资产注入非常明确的国电电力。
