近期我们赴公司实地调研，与公司负责销售的副总和董秘交流，详细了解了公司经营现状和预期未来发展的基本情况。
发电业务成长缓慢。公司目前装机包括一台20 万千瓦和控股60%的2×30万千瓦的火电机组和江口电站30 万千瓦20%的权益，主要给重庆主城供电。从07 年开始，重庆地区发电装机容量进入高速增长期，仅2008 年，重庆电网统调装机容量就增加了210 万千瓦，达到857 万千瓦，其中新增装机中183 万千瓦是水电。水电的挤出效应日益严重，公司发电业务持续面临较大的压力。按照国家上大压小的要求，公司20 万千瓦的机组将在不久关停，新上机组至少是60 万千瓦量级。该项目仍未确定迁建地址，预计新机组的建设还需要相当长的时间，很难在短期给公司带来收入和利润。
煤炭市场相对封闭，煤电联营保障供应。公司的煤炭来源主要是地方国营统配煤（20 万千瓦机组）和地方私营煤矿（2×30 万千瓦机组）。重庆地区是的煤炭市场相对封闭，价格走势与区域外并不同步，目前私营小煤矿价格仍与08 年年底水平相当。公司在2007 年3 月与重庆煤炭(集团)公司和重庆能源投资集团公司共同投资组建重庆天弘矿业有限公司,拥有合川沥鼻峡煤田盐井矿区一矿40%股权。盐田一矿设计年产能55 万吨，最高产能90 万吨，预计今年建成投产。同时盐田二矿也于2008 年动工建设，二矿实现建成投产后，两矿最终实现每年产煤量达到110 万吨，基本能满足九龙电力(600292,股吧)现有机组的燃煤需求。
环保业务支撑未来。公司在环保业务上的优势主要体现在中电投的支持和公司自身研发团队的培养上。电力体制改革后，中电投持有公司30.62%的股份，成为公司的第一大股东。作为中电投在西南地区的唯一的一家上市公司，公司未来的发展取决于集团对公司的地位。公司是中电投旗下唯一涉足环保产业的上市公司，环保产业已经超过发电业务成为公司营业收入的最主要来源，公司作为中电投环保业务资产整合平台可能性较大。公司对自身的研发团队建设也较重视，已建立了博士后流动站，并对多项环保业务进行了技术储备。公司目前的环保业务主要涉及脱硫业务。脱硫业务进入门槛低，行业内竞争激烈，只有不到10%左右的毛利率，且仍有下降空间。公司已在开辟其他的环保业务。较成熟的是脱硝业务，未来公司还考虑介入水务处理、电厂除尘、核废料处理、二氧化碳捕捉和重金属处理等业务。公司目前涉足脱硝用催化剂的生产，其生产线将很快投产。由于脱硝用催化剂的进入门槛较高，目前市场内的生产线较少，公司在这一领域的发展应好于脱硫市场。公司的核废料处理业务已经拿到了中电投山东海阳核电站核废料处理的订单，未来的发展有想象空间。
给以中性投资评级。总之，我们认为公司电力业务短期内成长缓慢，未来业绩支撑主要看环保业务。预计09、10 年EPS 分别为0.07 元和0.08 元，对应PE 分别为76.4 倍和65.6 倍，给以“中性”的投资评级。
