财务能力有限制约国网公司投资力度
我们在2009 年度策略报告(《输变电行业：持续繁荣仍可期待》，2008.12.09)中，就对国网公司提出的高达1.16 万亿的投资计划有所怀疑，结果被今年初国网公司提出的电网投资计划数据所验证。在我们刚完成的二季度投资策略报告(《中长期仍具长期投资价值》，2009.3.19)中我们同样指出，国网公司并非没有投资意愿，实在是因为财力不够的原因，而且2009 年这个因素显得更突出。
由于受灾、电价调整等因素影响，国网公司2008 年利润总额96.6 亿元。2009 年由于经济减速，全年售电量增速预计很可能低于5%，不排除更低增长的可能。倘若销售电价在年内仍得不到改善，就如同上述消息所称，全年经营或难以避免巨额亏损。
从财务数据看，国网公司在过去数年中依靠固定资产折旧、净利润等科目维持了庞大的投资性现金流，但我们估计在不提高有息负债的情况下通过这种方式支持的投资性现金流规模最多只能达到2,200 亿元。此次国家电网公司申请发行最高达1700 亿元的债券和票据，如实行将使得公司资产负债率将从2008 年的62.8%上升至66.3%，我们认为仍处于比较安全的范围，今后仍有进一步发债进行融资的空间。
国网公司大幅举债投资于电网建设，表明其投资意愿并没有下降
从国网公司层面看，其投资意愿并未下降，尤其是在特高压、超高压电网方面。有消称，国网公司计划在今明两年在特高压电网方面投资830 亿元，其中特高压交流570 亿元，特高压直流投资260 亿元。
