本报告导读：
3Q23来水如期好转，2023年蓄水任务完成，4Q23E水电电量有望维持增长。
投资要点：
维持“增持”评级：考虑到公司高息债务置换进度及来水等因素，下调2023~2025年EPS至1.27/1.43/1.51元(原值1.43/1.55/1.63元)，维持目标价26.65元，维持“增持”评级。
3Q23业绩符合预期。公司1~3Q23营收579亿元，同比+40.2%;归母净利215亿元，同比+13.6%。公司3Q23营收269亿元，同比+69.3%;归母净利126亿元，同比+65.2%，符合我们此前预期。
来水如期好转，蓄水任务完成。3Q23公司境内所属六座梯级电站总发电量1001亿千瓦时，同比+22.8%(可比口径)，主要受益于来水同比好转及白鹤滩水电机组投产翘尾效应。3Q23乌东德水库/三峡水库来水总量约460/1367亿立方米，同比+15.4%/+35.8%。公司公告，预计2023年10月公司完成2023年度蓄水任务，届时总蓄能将达338亿千瓦时，同比增加超90亿千瓦时。我们预计受益于汛期来水改善及蓄水压力同比减轻，公司4Q23E水电电量有望持续增长。
大水电为基，衍生业务多点开花。公司持续践行“高水平巩固大水电，高质量拓展新空间”发展思路：1)抽蓄业务：截至2023年9月公司已锁定40GW抽蓄项目资源，已开工建设抽蓄装机2.6GW;2)新能源业务：公司全力推进金沙江下游超15GW水风光储一体化大基地开发建设;3)海外业务：路德斯公司2022~2026年配电电价较上一监管周期上涨10.8%，预计2023年全年售电量有望达历史最高值。
风险提示：来水不及预期、电价低于预期、投资收益低于预期等。
