这是一个所有人都在关注的问题。8月底，由神华集团和国电集团组成的、资产规模近1.8万亿的国家能投横空出世，一举成为电力、煤炭两大领域的双料冠军，这也使央企重组的热度再次提升，因此，剩余四大电力合并重组的猜测甚嚣尘上。

业内普遍认为，国家能投的案例将会推动能源类央企的重组。“这两家本身就比较大，加起来大过别人一头，之后其他企业肯定也坐不住，会相互寻求重组。还有好戏在后头。”国务院国资委研究中心研究员胡迟曾表示。

煤电一体化背景下，最受关注的应该就是仅剩的煤炭央企——中煤集团了，中煤集团该何去何从呢?

不可能的中煤与神华

中煤集团是国务院国资委管理的国有重点骨干企业，其前身是1982年7月成立的中国煤炭进出口总公司，主营业务包括：煤炭生产贸易、煤化工、坑口发电、煤矿建设、煤机制造以及相关工程技术服务等。2006年12月，中煤集团独家发起成立的中煤能源在香港上市，2008年2月回归A股。

截止2016年8月，中煤集团官方网站显示，中煤拥有煤矿44座，总产能2.77亿吨，矿区主要分布在山西、陕西、内蒙古、江苏、黑龙江和新疆等省、自治区，拥有洗煤厂33座，洗选能力2.76亿吨。

关于中煤集团的合并传闻一直存在，这其中与神华的合并传闻最受关注。

2015年6月，神华与中煤集团有可能合并的消息传诸报端，有媒体报道称，国家将成立煤炭行业整合基金，中煤集团和神华集团的合并工作已经启动。而事实上，早在2008年，由于神华集团副总王安调任中煤集团董事长一职，就曾传出有关这两家企业要合并的消息。

市场推测认为两者合并将很好地达成优势互补：一、从体制上来说，神华集团与中煤集团都是“纯央企”，“合二而一”不存在“国有资产流失”的问题;二、从生产煤炭种类来说，神华集团与中煤集团所生产的煤炭绝大多数都是动力煤，而且就该两大集团生产的动力煤优缺点正好处于互补状态;三、神华集团与中煤集团总部都在北京，直线距离大概仅有1公里左右，而且主力生产煤矿都集中在“三西”，“合二而一”后的总部协调，特别是煤炭的混配作业提供了极大的便利条件;四、2014年9月1日开始实施新制订的《煤炭经营监管办法》，将给很多煤炭生产企业的销售带来极大的负面影响，而合并可有效冲抵这一负面影响。

但这两次的传闻都迅速被两家企业否定了，原因很简单：不合适!

中央财经大学中国煤炭经济研究院煤炭上市公司研究中心主任邢雷分析认为，神华集团和中煤集团合并的可能性不大，原因有三：首先，这两家公司不存在恶性竞争的问题，近年来各省份煤炭资源整合陆续结束，比如河北形成了开滦集团和冀中能源集团，山东的兖矿集团和山东省能源集团，山西的七家大企业，已经形成了比较稳定的产业格局。

其次，煤炭央企的整合对于提高产业集中度是有益处的，但从产能角度分析，即使神华集团与中煤集团合并，其综合产能也只有5亿吨，相对于我国煤炭行业36亿吨的产能影响有限。

再次，更重要的来讲，由于两家企业渊源不深，企业文化有差异。看各种报表和数据，神华集团由于成立时间较晚、人员少，其企业效益相对中煤来说要好。中煤集团历史较长，几经重组后吸纳了大量的人员，包袱也比较重，经营状况差距很可能成为二者合并障碍。

而现在，神华集团与国电集团组成国家能投之后，中煤集团独立发展或者与神华集团合并可能性变得更小。

中煤集团终于开始了合并

2016年8月17日，国投新集能源股份有限公司发布公告称，其控股股东国家开发投资公司已与中煤集团签订无偿划转协议，国投公司拟将持有的公司30.31%的A股股份无偿划转给中煤集团。中煤集团并未持有*ST新集的股份，股份划转后中煤集团将成为*ST新集的控股股东。

但这次合并还只是国投公司去煤炭化的一部分，中煤集团办公厅主任姜淳表示，不仅是*ST新集股权，国投煤炭资产也有去产能的需要，所以也将进入中煤集团。在他看来，此次转让更多立足于煤炭去产能、国企改革等多重因素叠加状况下的战略协同联合，促进整个煤炭行业的良性发展。

国投公司煤炭板块经营实体主要有全资子公司国投煤炭有限公司、国投煤炭投资(北京)有限公司及控股子公司*ST新集。截至2016年3月底，国投已建成煤炭矿井减少至16对，核定生产能力3693万吨。2015年公司实现营业总收入1042.40亿元，利润总额165.13亿元。其中，煤炭板块营业收入达119.07亿元，但毛利率仅为3.87%。

经过此次合并，中煤集团盘子继续扩大，截至2016年底，拥有煤矿63座，总产能2.88亿吨，年产商品煤13667万吨;拥有洗煤厂38座，洗选能力2.8亿吨。电力产业已投运及在建电厂34座，控股总装机达到1141万千瓦;资产总额3170亿元，从业人员10万人，营业收入777.4亿元，利润总额15.8亿元。

2017年5月8日，中煤集团和中国保利集团公司(下称“保利集团”)两家公司的总经理彭毅和张振高共同签署了股权无偿划转协议，保利集团将保利能源无偿划转给中煤集团。这是中煤集团第二次整合央企的煤炭资产。

据了解，保利能源拥有11个煤矿，控制煤炭资源量近26亿吨，形成2485万吨/年的规划产能，2015年年产煤炭702万吨，煤炭洗选能力1020万吨/年，铁路发运能力625万吨/年，资产总额达到261亿元。

而根据澎湃新闻报道，接下来按照国资委的主导，还将会有一些央企剥离煤炭业务，中煤也在和其他主营业务非煤的涉煤央企在进行相关洽谈。不过，具体哪家企业尚不方便对外透露。

经过这两次合并，中煤集团的资产经营情况如下：煤矿数量74座，产能3.1285亿吨，商品煤年产量1.4367亿吨，电力装机1141万千瓦，资产总额达到3431亿元，从业人员超过10.7万人。

另外，再算上国投旗下煤炭资产(其中国投煤炭有限公司2011年资产总额达到451亿元)将在5年内并入中煤，中煤集团资产总额将达到4000亿左右，那下一步中煤集团除了合并央企煤炭资产外，会不会步神华后尘与五大电力擦出火花呢?

五大发电的最佳选项

中煤集团与神华集团是唯二的两大煤炭央企，也是中国两家规模最大的煤炭企业，在煤电一体化的大背景下，尤其是当神华与国电集团联姻之后，中煤集团与发电集团的合并重组也就成为了大几率事件。

但最近，国务院印发了《关于支持山西省进一步深化改革促进资源型经济转型发展的意见》(下称《意见》)，明确提出“支持中央企业参与地方国有企业改革，并购重组山西省国有企业”。这是国务院首次发文表示，支持央企并购地方国有企业。

那五大发电是否会选择拥有较强实力的地方国企作为并购对象呢?

邢雷表示：“山西的电厂很多都集中在五大电力手中，煤炭资源又在山西地方煤企手中，煤电联营，有利于减少矛盾。但这两方的整合，是很难的事情。”

他分析称，省属企业对地方财政税收贡献很大，山西政府同意五大电力兼并地方企业的意愿不强。“2008年起，各省的煤企已经历了一轮大整合。到了省一级，就整合不动了。为什么不能再往上整合了?最根本的问题是国有资产管理体制上的问题。这种分层管理的体制，导致央企和地方企业的矛盾。出了省的企业，就由中央负责，如果中央企业把地方企业兼并了，那地方政府对这些企业的权利都没有了。”

而且，即使山西方面愿意这些煤企被央企重组，央企愿不愿意接手，也是一大问题。一位原先在七大煤企中工作过的人员表示，“主要还是因为这些煤企的负担很重。”

2008年，山西省开始实施中国规模最大的煤企重组。当年9月，山西省政府下发《关于加快推进煤矿企业兼并重组的实施意见》，要求到2010年底，山西煤矿企业规模不低于300万吨/年，矿井数量控制在1500座以内，使大集团控股经营的煤炭产量达到山西省总产量的75%以上，彻底终结小煤矿。

这场整合以焦煤集团、潞安集团、晋煤集团、阳泉煤业集团、大同煤矿集团等五大省属煤企，以及山西煤炭运销集团公司、山西煤炭进出口集团为主体。为兼并其它小煤矿，这些整合主体向银行大举借款，但在整改尚未完成之际，煤炭价格开始从高点向下俯冲，煤企背负了庞大的负债。

最新数据显示，虽然煤价从去年下半年开始回升，但是山西七大煤企的负债率并未下降。截至2016年底，山西七大煤炭集团的负债总额累计约1.26万亿元，比上年同比增加5.9%。同煤集团负债总额2350.57亿元，负债总额位列七大煤炭集团之首。山西焦煤负债总额为2127.2亿元，晋能集团负债总额也达到了1952.26亿元。从负债率看，山西焦煤和晋能集团的负债率约78%左右，其他五大集团的负债率均在80%以上。

另一方面，虽然中煤集团的营业额并不占优，但在合并了*ST新集和保利能源之后，中煤集团的煤炭产量达到了1.4367亿吨，2015年负债率为64.19%;而山西七大煤炭集团中产量最高的同煤集团为1.1786亿吨，其他煤炭集团的产量多为均分布在2600-9100万吨之间，平均负债率为82.62%，优势并不明显。

当然，企业重组是一个十分复杂的问题，国资委、地方政府、企业需要考虑的因素还有很多。但无论从那一方面来看，中煤集团是比较理想的重组对象。

中煤集团向左还是向右?

自成立之日起，国资委主要工作之一就是推进央企兼并重组。当时传闻，发电行业只保留前三，即五大发电集团有可能重组为三家，因此才有了后来五大发电集团都急于做大，避免被淘汰的同质竞争情况。

这直接造成了五大发电集团的业务范围、资产规模、战略布局多有雷同，因此集团层面的兼并重组被认为有极大的可能性。

也正是因此，年初，业内就盛传一种呼声较高的合并方案：神华、中广核和大唐将合并为一家公司;华电、国电和中核合并为一家公司;华能和国电投合并为一家公司。

8月底，国电集团与神华集团牵手。因此，分析师认为，在“五变三”方案中，重组后的新集团资产规模将大致在1.5万亿元以上，稍高于意大利电力公司等国际能源企业水平。目前中国神华和国电集团已经重组，“五变三”的组合很有可能就是神华和国电、华能和国电投，以及剩下的大唐和华电。

根据澎湃新闻的报道，国电投和华能正在就重组一事展开接触。对此，国家电投董事长王炳华在7月3日某行业会议上表示：“因为一些信息不是太好披露，还在推进当中。大家都有意在往一起想吧。”对于潜在的电力央企整合，王炳华给出了极富想象空间的一句暗语“静观其变，大戏在后头”。

那么现在唯一保持沉默的就是华电与大唐了。以上两种猜测，不论是哪一种，华电与大唐都有很高的几率走到一起，只是现在还没有这方面的实质性动作

我们不妨假设上述猜测能够实现，即华能与国家电投合并、华电与大唐合并，再加上国家能投，三大电力巨头的总资产规模分别会达到1.88万亿、1.69万亿与1.78万亿元，基本处于同一级别。那么现在就出现了一个问题，华能与国电投的组合是唯一拥有核电牌照的企业，另外两张核电牌照掌握在中核与中广核手中。

目前，国家希望减少市场主体，避免资源浪费，因而开启央企重组。发放新核电牌照的可能性进一步降低。中广核作为中国最大的核电运营商，手握核电优质资产和核电牌照。对于大唐、华能等没有核电运营资质，却希望进入核电领域的发电集团而言，中广核是最理想的合并对象。

如果中广核与其他电力集团合并，那么正在重组的中核集团自然也不会独善其身。实际上，今年开启重组进程的中核集团与中核建总资产规模超过了4260亿，与中广核总资产规模5290亿相去不远。

假设3张核电牌照分别落在上述三大电力集团手中，那么无论怎样组合，华能+国电投的组合都会比其他两家矮半头，那么已经着手重组其他央企煤炭资产的中煤集团将会是一个最好的选项，更何况是在煤炭企业处于卖方市场的当下。

但这些推测都还只是推测，“目前都看上层领导的意思，不到最后宣布，变数都在。”业内人士普遍认为。