长电发布重组预案,承诺分红是亮点。公司拟以12.08元/股向三峡集团、川能投、云能投非公开发行35亿股,并支付现金,合计作价797.04亿元收购川云公司100%股权;同时拟向平安资管、阳光人寿等7个对象以12.08元/股非公开发行不超过20亿股,募集不超过241.6亿元配套资金,用于支付本次重组的部分现金对价。公司约定如本次交易成功实施,2016-2020每年现金分红不低于0.65元/股,2021-2025每年现金分红不低于当年净利润70%。公司2012-2014年均现金分红0.33元,照此承诺,年度每股现金分红提升97%。
重组完成后业绩增厚显著,未来尚有增长空间。川云公司主要负责金沙江下游溪洛渡、向家坝电站的开发和运营,两电站总装机容量1860万千瓦,主要供电于浙江、广东和上海地区,核定全年发电量共计878亿千瓦时。此次收购完成后,公司可控装机容量提升73.6%,以2014年为基数的发电量提升75.3%。川云公司2014年发电量占全年核定量89%,因两个水电站分别在当年6、7月全投产,年度产能贡献不全。我们估算川云公司全产能贡献年份净利润为79.61亿元,考虑收购代价中自筹现金部分对应的财务费用增支及增发股本摊薄,收购完成后增厚公司EPS0.16元,增幅22%。溪洛渡、向家坝之后,大股东旗下尚有金沙江下游二期工程--乌东德、白鹤滩电站处于前期工作中,这两座水电站装机容量共计2620万千瓦,设计发电量共计1029.3亿千瓦时,公司仍有可观的外延式成长空间。
预计复牌后理性补跌空间有限。由于上交所需对相关文件进行事后审核,公司股票将继续停牌。关于复牌后补跌空间,我们选取三种可比思路进行分析,与公司Beta值相近、市值相近及业务相近的上市公司,在长电停牌期间跌幅均值分别为13.7%、20.1%和29.1%,考虑公司重组完成后的业绩增厚及未来成长空间,复牌后情绪性抛售可能带来短期股价波动,但理性补跌空间有限。
水电板块关注度提升。受益于新电改推行售电业务放开及竞争环节电价放开,水电上网电价中枢存在上行空间。未来我国将实行碳排放总量控制,水电作为碳零排放的清洁能源,减排价值凸显。“十三五”我国水电装机扩容速度有望提升,跨省区输送的水电价格在电力市场化条件下将有溢价空间,越发稀缺的水电电源点相对价值也将提升。我们维持水电板块“增持”评级,推荐黔源电力、国投电力,其他受益标的包括长江电力、川投能源、桂冠电力等。
风险因素。来水波动、改革慢于预期等。。
