消息称国务院已通过新电改方案，电改基调是“四放开、一独立、一加强”，方向是先试点总结经验，再推广深圳已率先试点，其试点模式有望推广；内蒙古电改方案已获发改委批复，有望试点能源领域改革“只闻楼梯响，不见人下来”的局面即将改变。

    记者从多位知情人士处证实，《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》（新电改总体方案）已获原则性通过，待批复后发布。另外，一年一度的全国能源工作会议此次提早至12月25日闭门召开，往年都在1月中旬举行，或许也与电改有关。

　　一位参会专家向上证报记者透露，《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》已在会上宣布通过，基调就是“四放开、一独立、一加强”，即输配以外的经营性电价放开、新增配电业务放开、售电放开、发电计划放开，交易平台相对独立，加强规划。方向是先试点总结经验，再推广。

　　“方案从利益格局重新分配的角度来看，就是把过去垄断的电网利益拿出来，通过竞争降低系统总成本。”该人士说。

　　根据发改委安排，深圳已率先开展电改试点，以摸清输配电成本，改变电网低买高卖、获取购销差的盈利模式，转为总收入监管，实现市场化定价。

　　新一轮电改或将仿照目前深圳试点模式进行推广。但不少业内人士认为，深圳电网能源结构以水电为主，辅业少、工业和居民用电交叉补贴不明显，深圳试点模式少了点典型性。

　　华北电力大学能源与电力经济研究中心主任曾鸣告诉上证报记者，电力既要成为一个商品，又要提高用电效率，并且限制不合理的高能耗用电需求，不能进行增供促销。下一步，电改方案实施后，市场如何设计，无论民营售电机构还是国有售电机构都应该满足这一要求。“如果这个问题解决不好，电改就成功不了。”

　　去年召开的能源工作会议上，国家能源局表示积极支持在内蒙古、云南等省区开展电力体制改革综合试点。有消息称，内蒙古自治区上报的方案已获发改委批复，内蒙古有望成为全国第二个试行输配电价改革的省份。

　　尽管业界对新电改方案仍有分歧，非议者认为改革不彻底，是多方利益博弈妥协的结果，如何核定输配电价、改革目标和方向等关键性问题并不清晰，试点也有可能拖延整体改革进度。然而，本轮改革标志着电网公司向输配电企业职能转型，电力价格由供求双方自主确定的可能性开启，亦是近十年来电力最接近商品属性的新起点。

　　记者了解到，25日召开的2015全国能源工作会议，会期两天。据一位参会人士透露，会议定调明年能源发展方向，“积极发展水电、安全发展核电，大力发展风电、光伏、生物质等新能源”，装机目标与此前披露的一致。（上海证券报）

　　漳泽电力(行情,问诊)

　　公司总部位于山西太原，主营火力发电生产公司，拥有两座大型火力发电厂和一家电力检修公司，公司下设三个分公司、一个子公司和五个参股公司，在中国企业信用评级中被评为AAA级业，是山西电网和华北电网的主力发电企业，公司目前已有、在建和拟建项目主要服务山西南网区域。华泽铝电是公司与中国铝业(行情,问诊)合资成立的国内最大的铝电联营项目，被誉为世界"铝电联营"的典范，拥有较强的竞争力。先后获得“全国五一劳动奖状”、“全国模范之家”、“中央企业思想政治工作先进单位”、 “中国上市公司百强企业” 等荣誉称号。

　　国电电力(行情,问诊):能源结构优化 资产注入可期

　　国电电力 600795

　　研究机构：群益证券（香港） 分析师：许椰惜 撰写日期：2014-12-18

　　结论与建议:

　　公司能源结构不断优化，水电未来三年将迎投产高峰，电力改革背景下水电电价有望提升。且集团整体上市战略明确，公司外延式成长空间广阔。

　　公司2014、2015年分别实现净利润57.57亿元（YOY-8.31%）、66.79亿元（YOY+16.01%），EPS0.33、0.39元，当前股价对应2014、2015年动态PE分别为11X、9X，公司未来资产注入预期强烈，维持“买入”建议，目标价4.20元（对应15年11.0X）。

　　清洁能源占比提升，能源结构优化:公司不断优化火电结构布局和水电战略布局，加快风电专案开发。目前，公司控股装机容量4067万千瓦，其中火电2920万千瓦，水电800万千瓦，风电326万千瓦，太阳能光伏21万千瓦。未来三年公司装机容量将以每年10-20%的速度增长。2015年公司风电装机规模将达到500万千瓦以上，在十三五期间将以每年150万千瓦的规模增长，火电装机规模将达到3300万千瓦，水电将达到1150万千瓦。2017年上述装机容量将分别达到800万、3800万、1300万千瓦。火电占比下降，清洁能源占比提升。

　　大渡河水电将迎投产高峰:公司下属大渡河公司的枕头坝一级（72万千瓦）、大岗山（260万千瓦）项目明年将进入投产期，猴子岩（170万千瓦）和沙坪二期（34.8万千瓦）也有望于2017年投产，公司将迎来新的投产高峰，水电装机占比将进一步提升，预计2015、2017年水电将占到公司总装机的23%、22%。目前电改方案基本确定，随着发电侧和销售侧电价市场化的推进，水电竞价上网优势明显，电价水准有望得到提升。目前我国水电上网平均电价在0.25-0.30元/千瓦时之间，较火电低0.1-0.2元/千瓦时，假设水电上网电价在电价市场化的推动下提升至0.35元/千瓦时，将使公司电力业务营收增长6%左右。

　　前三季度发电量减少，业绩略有下滑:由于机组停工检修以及市场需求下降，发电量同比减少0.40%，公司前三季度营业收入有所下降，实现收入462.40亿元（YOY-6.33%），实现净利润51.16亿元（YOY-4.73%）。由于神华等煤炭企业煤价上涨，进口煤关税恢复的影响，4Q煤炭价格有小幅增长，涨幅在30-40元之间，明年煤炭价格可能也会有所上浮，大概到550元/吨的水准，相对于今年均价涨幅在4%-6%。今年公司电力毛利率大概为30%，比去年提升了2个ppt左右。在上网电价下调以及煤价上涨的背景下，我们预计明年毛利率将下降2个ppt左右。随着新增机组的投产，明年公司发电量将有所改善，预计将同比提升7%左右，2015年营收增速将在5%左右。

　　盈利预测:公司2014、2015年分别实现净利润59.03亿元（YOY-12.09%）、61.65亿元（YOY+4.44%），EPS0.34、0.36元，当前股价对应2014、2015年动态PE分别为11X、10X，公司作为中国国电集团常规能源的整合平台，未来资产注入预期强烈，我们维持“买入”建议，目标价4.20元。

　　华电国际(行情,问诊):盈利能力持续增强

　　华电国际 600027

　　研究机构：群益证券（香港） 分析师：许椰惜 撰写日期：2014-10-31

　　结论与建议:

　　公司今日发布14年三季报，1-3Q实现收入507.31亿元（YOY+2.90%），实现净利润42.51亿元（YOY+45.45%）。单季度看，公司3Q实现净利润15.73亿元（YOY+28.07%）。净利润较大幅度上升的主要原因在于煤价降低及发电量增加，公司主营业务的盈利能力提升。

　　我们预估14年、15年净利润57.57亿元（YOY+39.11%）、63.59亿元（YOY+10.44%），EPS0.78、0.86元，当前A股股价对应14年动态PE仅为5X，H股为6X。考虑业绩增长的确定性，当前动态估值有修复机会，维持A、H股“买入”建议；A股目标价4.70元（对应14年动态PE6X），H股目标价6.90HK$（对应14年动态PE7X）。

　　1-3Q实现净利润42.51亿元（YOY+45.45%）:公司1-3Q实现收入507.31亿元（YOY+2.90%），实现净利润42.51亿元（YOY+45.45%）。单季度看，公司2Q实现净利润15.73亿元（YOY+28.07%）。净利润较大幅度上升的主要原因在于煤价降低及发电量增加，公司主营业务的盈利能力提升。

　　发电量增加3.79%，拉动营收同比增长:公司1-3Q累计完成发电量1348.31亿千瓦时（YOY+3.79%），完成年度发电量计划1860亿千瓦时的72.49%。今年下半年以来，受全国经济增速放缓以及凉夏的影响，全社会用电量增速大幅下降，公司的发电量增速因此有所下降，3Q公司发电量比去年同期下降了2.6%。公司所在的主要服务区域山东、宁夏、安徽（占总发电量的四分之三左右）用电需求较为稳定，机组利用小时数与去年基本持平。四季度北方进入供热旺季，公司预计今年4Q发电量有望超过三季度，业绩增长大有信心。

　　燃料成本下降，拉动毛利率提升:1-3Q公司毛利率为25.34%，比去年同期提升了2.48个百分点，单季度来看，3Q毛利率为26.7%，同比提升1.9个百分点。毛利率提升的原因主要是煤炭成本下降，前三季度标煤单价同比下降了11.6%。上网电价于9月份开始下调0.8分钱，折合标煤单价约为25元/吨，远小于煤价实际下降的幅度，预计毛利率仍能维持高位。

　　参股沧州核电专案公司，丰富能源结构:公司与中国核电、河北建投共同出资设立中核华电河北核电有限公司，公司持股39%，主要进行沧州核电项目的建设。按照规划，一期建设2台1000MWAP核电机组，远期建设6台1000MWAP核电机组。该专案属于京津翼污染的控制工程，有望获得国家支援，目前已获发改委路条，明年内核准的可能性大。

　　装机规模不断扩大，资产注入可期:截至目前，公司控股总装机容量为37570兆瓦左右，未来装机规模将不断扩大。今年新增投产机组300万千瓦左右，主要以火电为主，2015年为200万左右，以风电、燃气为主，2016年为260万左右，以火电为主。公司预计到2020年，包括母公司的资产注入，新增装机容量将以每年10%的速度增长。

　　盈利预测:我们预估14年、15年净利润57.57亿元（YOY+39.11%）、63.59亿元（YOY+10.44%），EPS0.78、0.86元，当前A股股价对应14年动态PE仅为5X，H股为6X。考虑业绩增长的确定性，当前动态估值有修复机会，维持A、H股“买入”建议；A股目标价4.70元（对应14年动态PE6X），H股目标价6.90HK$（对应14年动态PE7X）。

　　大唐发电(行情,问诊):公司业务仍聚焦于火电

　　大唐发电 601991

　　研究机构：上海证券 分析师：朱立民 撰写日期：2014-09-10

　　公司8月28日发布2014年半年报，并召开了“大唐发电2014年中期业绩发布会”，公司高管就公司2014年中期业绩、公司业务发展规划、电力行业前景展望等问题与参会的机构投资者进行了交流。

　　投资建议

　　我们认为，公司火电机组占总容量的82.93%，2014年上半年火电发电量占总发电量的91.13%，火电业务是公司利润的最主要贡献方面。预计2014年下半年环渤海动力煤平均价格比上半年仍有一定幅度的下降，有利于火电利润的进一步小幅扩张。但煤化工业务短期内仍看不到扭转亏损的希望。

　　由于公司总股本较大、业绩增幅较小，因此首次给予“中性”评级。

　　华能国际(行情,问诊):业绩小幅增长 关注估值提升

　　华能国际 600011

　　研究机构：招商证券(行情,问诊) 分析师：彭全刚，何崟，张晨 撰写日期：2014-10-23

　　2014年前三季度，主要受益于煤价下降，公司实现归属净利润100亿元，同比增长8.8%，折合每股收益0.71元。但从第三季度单季来看，公司业绩受发电量下降影响较大。我们维持“强烈推荐”的投资评级，目标价7.5~8.0元。

　　2014年上半年实现每股收益0.71元，符合预期。公司2014年前三季度实现营业收入946亿元，同比下降4.65%；主营业务成本704亿元，同比下降6.6%；营业利润163.9亿元，同比增长9.0%；归属于上市公司的净利润100.0亿元，同比增长8.8%，折合每股收益0.71元；扣除非经常性损益后，归属净利润100.2亿元，同比增长0.61%，折合每股收益0.71元，符合预期。

　　2014年三季度实现每股收益0.23元，同比略有增长。公司2014年三季度实现营业收入300.2亿元，同比下降14.7%，环比下降5.5%，主要是受电量低迷和电价同比下降的影响。三季度实现营业利润52.4亿元，同比下降7.4%，环比下降6.9%，归属净利润32.9亿元，同比下降0.6%、环比增加9.1%。

　　我们分析，由于电价和煤价同比均下降，三季度毛利率26%，与去年同期基本持平，但利润出现变动，主要是受电量下降影响。此外，从三季度单季度来看，本期未计提资产减值，而去年同期计提了5.9亿元，同比、环比都大幅下降。上述因素共同作用下，推升了归属净利润水平。

　　受市场和西电冲击，发电量同比下降4.66%。前三季度，公司境内电厂完成发电量2230亿千瓦时，同比降低4.66%；完成售电量2108亿千瓦时，同比降低4.60%。从三季度单季来看，今年完成售电量672亿千瓦时，而去年完成797亿千瓦时，同比下降达到15.6%，降幅超预期。发售电量出现下滑，主要是受用电需求低迷和东部地区机组受外送电冲击影响。

　　现金收购收购机组扩大规模，明显增厚业绩。近期公司公告拟现金92.7亿元收购华能集团、华能开发的资产，交割后可增加权益运营装机容量574万千瓦，在建容量230万千瓦，2015年1月1日交割。交易完成后公司规模增加10%左右，将有效增厚未来业绩水平。

　　估值有望提升，维持“强烈推荐”投资评级。公司未来受益于国企改革、电力体制改革，沪港通也是股价上涨的推动力量。我们预测2014~2016年每股收益为0.90、0.95、1.02元，维持“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示:发电量低于预期导致收入和业绩下降，煤价大幅反弹。

　　吉电股份(行情,问诊):新能源转型顺利推进 经营拐点即将到来

　　吉电股份 000875

　　研究机构：国信证券(行情,问诊) 分析师：陈青青，徐强

　　东北地区“窝电”拖累公司业绩，热、电业务经营环境正在改善

　　东北地区电源装机过剩，使得公司机组利用小时数被限制在3500小时左右的低位，但是我们认为目前公司的热电业务盈利能力正在逐渐好转:1）公司初步具备精细化管理煤炭贸易商的能力，通过竞价采购等手段，燃料成本已经出现下降；2）国家制定“北电南用”和“西电东送”电力输送战略，未来东北地区富余电力存在南送环渤海经济圈的可能性，公司机组利用小时数有望提升；3）吉林省逐步推进供热按量计价改革，市政供热价格存在提升预期。

　　公司装机结构不断改善，15-16年将迎来新能源项目达产高峰

　　目前公司电源结构仍以火电为主，新能源占比仅为20%，未来随着在手项目逐渐达产，公司的电源结构将逐渐优化。至“十二五”末期，公司风电和光伏装机将提升至104万千瓦和32万千瓦，新能源装机占比提升至30%；按照公司已经达成意向的新能源项目计算，至“十三五”初期，公司新能源装机规模将达到290万千瓦，占比提升至49%，初步达成电源结构转型的目标。

　　首次收购中电投风电资产，带来打造新能源平台的想象空间

　　公司公告，将收购中电投持有的江西风电项目至少51%股权，此次收购一方面推进公司电源结构调整；另一方面创造了进一步收购大股东新能源资产的想象空间。中电投旗下5个A股上市公司的战略定位各不相同，而公司战略定位正在由东北地区电力投资平台向全国性新能源投资平台转换，未来进一步获得大股东新能源资产注入的可能性较大。目前中电投获批风电项目总装机已经超过400万千瓦，待公司完成江西项目收购，后续行动值得期待。

　　盈利预测与投资评级

　　我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.07元（扣除非经常性损益后0.16元）、0.21元和0.28元，目前股价对应动态市盈率分别是44倍（扣非后19倍）、15倍和11倍。我们考虑到:1）公司现有火电资产的经营低谷正在过去，吉电外送+供热调价有望扭转火电业务盈利能力；2）电源结构快速向新能源转换，风电+光伏装机占比将超过50%，作为A 股市场上难得的弹性明显的新能源电企，经营拐点将至；3）公司收购大股东中电投江西风电资产，带来持续收购想象空间；4）公司管理层优秀，精细管理能够保障业绩落实。基于上述原因，我首次给予公司“谨慎推荐”的投资评级。

　　国投电力(行情,问诊):依托雅砻江 兑现高增长

　　国投电力 600886

　　研究机构：银河证券 分析师：邹序元，周然 撰写日期：2014-10-30

　　1.事件.

　　公司公布2014 年三季度业绩。公司2014 年前三季度实现营业收入255.32 亿元，同比增长24.9%；归属净利润46.42 亿元，同比增长88.7%；扣非归属净利润44.64 亿元，同比增长81.8%；实现每股收益0.684 元。

　　2.我们的分析与判断.

　　（一）依托雅砻江，公司业绩兑现高增长.

　　公司发电量增长来自于雅砻江新投产机组以及充裕的来水。公司前三季度发电量862.23 亿千瓦时，同比增长30.4%。其中，雅砻江完成发电量455.87 亿千瓦时，同比大幅增长70.7%。火电发电量同比增长5%。

　　公司盈利能力进一步提升。受益于水电大发和燃料成本下降，公司前三季度毛利率从去年同期的40.5%上升至52.3%，销售净利率从去年同期的20.7%提升至32.9%。雅砻江前三季度为公司贡献了29.7 亿元的权益净利润，超市场预期。公司前三季度营业外收入大幅增长1227%，主要原因是水电增值税退税款以及出售张家口风电100%股权。

　　明年雅砻江枯水期发电量有保障。锦屏一级水电站大坝8 月24 日已蓄水至正常蓄水位1880 米，为明年年初枯水期电量出力打下了良好的基础。

　　（二）成长具有持续性.

　　2015 年至2020 年，公司的成长性主要来源于火电业务的提前布局以及大股东国投集团的资产注入。公司目前有7 台火电机组在建或处于前期准备阶段，包括宣城二期1 台66 万千瓦机组（计划于2015 年投产）、北疆2 台百万级、钦州二期2 台百万级、湄洲湾二期2 台百万级以及盘江二期30 万级机组。宣城、北疆和钦州工程已获得核准。

　　雅砻江中游水电站的滚动开发正在紧锣密鼓地进行。两河口水电站近期已经获得发改委核准开工建设。同时，公司正在积极拓展新能源业务，目前在手11 个新能源项目。

　　（三）水电估值中枢上移.

　　水电具有成本刚性的经营特征，平稳运营期资本开支少、营运资金变动小，DCF 估值更能准确反映成熟水电的价值。DCF 估值将改变水电公司的估值中枢。沪港通等因素，使增量资金对折现率的选取发生变化，将显著提升水电公司的估值水平，尤其是具有优异资源禀赋的大型水电公司。

　　3.投资建议.

　　水电盈利能强，业绩爆发式增长。随着下游重要电站“锦官电源组”的集中投产，梯级补偿效益逐步显现。公司火电机组质量优良，燃料成本下降幅度明显。我们预计公司2014-2015 年EPS 为0.89 元、1.05 元。我们维持对公司的“推荐”评级。