事项
公司发布年报,2012年新签合同89.33亿元,同比增长23.73%;实现收入60.3亿元,同比增29.35%;归属上市公司股东的净利润10.6亿,同比增23.5%,扣非后实现净利润10.3亿,同比增25.5%;实现每股收益0.67元。拟每10股送4股,并派发现金红利2.10元(含税)。
主要观点
1.公司积极谋发展,产业发展再上新台阶。公司在报告期内电网自动化业务合同实现30%以上增长,新型智能变电站保护及自动化设备进入国网集招并占据稳固地位,用电自动化业务全年签订合同额超过13亿元,同比增长70%以上。新能源发电控制业务跻身国内主流风电和光伏控制设备集成供应商。总包业务规模超10亿元,并建立了一些标志性样板工程。国际市场拓展取得新进展,中标国网巴西控股公司集控系统、伊朗高级计量架构、泰国变电站总包等一批重大国际项目,为公司下步开拓国际市场打下坚实基础。
2.技术创新水平不断提升,始终引领电力自动化技术新方向。公司成功完成"三华"电网协调控制与优化调度、节能调度、新一代智能变电站、配网智能监控、分布式发电及接入、高级计量及生产调度平台、新一代励磁调节器、2MW风电全功率变流器等多个专业的关键技术的攻关,在电力自动化领域始终引领着新的方向。
3.电力自动化业务仍是公司主要收入来源,未来配用电业务仍将保持较快增长速度。公司配用电业务在2012年保持了较高的增长速度,传统的优势低于主要集中在在华中,安徽、上海,由于公司终端核心部件马上在江宁基地实现自产,对毛利率拉动明显,预计配电业务今年有机会实现40%的增长。
4.公司通过收购集团资产将进一步增强自身综合竞争实力,扩大公司的经营范围。目前公司拟收购北京科东等5家集团子公司,其中北京科东、电研华源的主营业务与公司基本重叠,稳定分公司的主营业务与上市公司存在上下游关系,重组后将进一步增强公司在上述业务领域的竞争实力。国电富通与公司已有的发电厂励磁系统等产品可逐步完善公司在发电厂领域的整体解决方案,公司在工业控制领域的相关技术成果可以进行同源拓展,扩大应用领域与应用范围。南瑞太阳能将增强公司在新能源领域的实力,促进公司新能源发电业务的开展。
5.城市轨道交通建设配套设备的招标延后,资金面较紧,未来将逐步改善。公司2012年轨交业务实现收入5.47亿,同比下降了7%,主要是有与去年轨道交通建设进度趋缓,全年招标量下降所致,目前预计轨交在手未执行订单约为7亿元。公司在城市轨道交通综合监控领域市场优势明显,未来计划通过总包的方式,切入城市轨道交通信号领域,随着地铁招标的逐步启动,未来轨交业务将持续向好。
6.公司未来三年业绩较确定,主要风险已是电力设备的系统性风险,股价已在底部,当前机会大于风险。电力设备系统性风险对公司估值有一定负面影响,但当前估值已不足15倍,股价已在底部。考虑到公司在新能源并网、轨交信号系统、海外市场方面的业绩弹性,我们认为公司当前机会已显著大于风险。
7.盈利预测:不考虑资产注入,我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.87、1.13、1.41元,对应当前股价的PE为17倍、13倍、10倍;若考虑资产注入,预计2013年摊薄股本后将增厚0.17元,则2013-2015年的EPS分别为0.98、1.28、1.61,对应当前的股价的PE分别为16倍、12倍、10倍,维持强推评级。
风险提示
1.公司自身管理不善,以及所收购的公司迟迟不能发挥协同作用。
2.宏观经济持续下滑,国家固定资产投资持续放缓,电网投资增速下滑,城市轨道交通建设进度放缓
