东方电气2009 年实现营业收入322 亿元,同比增长19%,实现归属母公司净利润15.72 亿元,同比增长793%。公司已经完全从2008 年地震灾害的影响中恢复过来。2010 年随着公司风电整机和核电机组的产能及在手订单的大幅提高,公司净利润有望继续保持快速增长。
    在手订单达1300 亿元,风电、核电订单占比达36%:2009 年公司新增订单568 亿元,公司目前在手订单达1300 亿元。在手订单中风电占比达7%,核电占比达29%,水电占比8%,火电占比52%,其他产品占比4%。新能源订单已达到36%,预计2010 年风电和核电设备收入将达到营业收入的37%。

    传统火电、水电收入占比将下降至60%左右:2009 年公司火电新增订单263亿元,同比减少16.7%。公司目前火电在手订单676 亿元,可以满足公司未来三年的生产需要。公司未来火电订单占比仍有可能下降,2010 年火电收入占销售收入的比重将下降至52%左右。2009 年公司水电新增订单29 亿元,同比下降49.5%,未来水电订单可能进一步减少。公司目前水电在手订单104亿元。2010 年水电收入占销售收入的比重将下降至8%左右。

    风电产能继续增长,销售收入将超过95 亿元:2009 年公司共生产1.5 兆瓦风电整机1203 台,当年确认收入753 台,实现销售收入62.7 亿元。2010 年公司将生产风电整机1800 台左右,预计确认收入1250 台,可实现销售收入95.6 亿元,风机毛利率有望保持在16%左右。在风机研发方面,公司的2.5兆瓦风电样机已经挂网试运行,3 兆瓦风机正处于研制阶段。

    核电设备收入大幅增长,毛利率有望进一步提高:2009 年公司核电设备销售收入为21.3 亿元,同比增长117%。目前公司核电在手订单达377 亿元,2010年和2011 年公司核电设备销售收入预计为44 亿和83 亿元。由于核电产品尚未形成批量及关键零部件依靠进口,2009 年核电设备毛利率仅为-0.5%。随着核电产品零部件国产化率的提高以及产能的提高,2010 年和2011 年核电毛利率将提高至9%和15%左右。

    投资评级:预计公司2010 至2012 年每股收益为2.19、2.64 和3.21 元,按2010 年25 倍市盈率计算,估值区间为55-60 元,维持“强烈推荐-A”投资评级。（来源：招商证券 作者： 王鹏）