九龙电力未来看点在核电中性

日期：2009-03-17 来源：民生证券 作者：王凤华

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21:17

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    公司是中电投控股的已经全流通的A股电力上市公司。公司位于重庆市九龙坡区，是由中国电力投资集团控股的以电力生产为主业的上市公司。公司总股本只有3.34亿股，在电力行业61家上市公司中排名46位。公司在五大发电集团之一的中电投旗下的A股上市公司中总股本只比东方热电稍大，中电投控股的吉电股份、上海电力、漳泽电力、露天煤业等上市公司规模均超过公司。目前中电投持股比例为30.62%，是控股股东。九龙电力是中电投在西南地区重要的发电平台，也是中电投在西部地区的唯一的一家上市公司。目前公司可控装机容量为80万千瓦，包括在重庆主城区的九龙电厂（装机20万千瓦）和在开县的白鹤电厂（装机为2×30万千瓦，公司控股60%）。公司的确立了“以发电产业为核心，做强做大环保产业，大力发展煤炭等相关产业”的产业发展思路。2009年1月21日，公司股本全部无限售可流通。
　　
    公司主营是电力和环保。公司控股66%的中电投远达环保工程公司的主营业务收入和净利润已经超过公司的发电业务收入和净利润。双主业的格局在06年就已经确立。08年，受燃煤价格上涨，电力生产压力增大，而环保工程稳步增长，市场占有率不断提高。截至2009年2月，远达环保公司已在国内外承担100多个大型环保项目建设，脱硫装机容量超过5000万千瓦，脱硫市场占有率一直保持在12%左右，位列国内脱硫产业第一梯队。
　　
    发电业务受限较大，未来看点在“上大压小”。由于公司可控装机容量不大，在发电市场上能腾挪的空间不大。08年重庆市电网统调装机容量为857万千瓦，其中为70%火电，30%为水电，08年新增210万千瓦装机容量，其中183万千瓦是水电。水电有优先上网的便利，而外来电也占据一定的市场份额。水电装机容量扩容很大，汛期到来时，水电将重点力，火电的市场受到压缩。九龙电力在主城区只有20万千瓦的装机，能自主控制的是保持机组运行状态良好，一有调配上网机会就开足马力供电。但09年机组利用小时数下降是不可逆转的趋势。未来发展的方向在于“上大压小”，09年公司要做好新建电厂的选址规划报批工作，预计未来将以60万千瓦装机的大机组替代现有的小机组。而小机组地处重庆主城区的黄角坪，搬迁后的地块销售能带来多少收入还需观察。
　　
    环保业务将向脱硝业务拓展。中电投远达环保工程有限公司成立于1999年，是中国电力投资集团公司、重庆九龙电力股份有限公司分别持股26%、66%，注册资本金7500万元。主要从事火电站烟气脱硫脱硝、水务产业、核电环保和节能产品的研发、生产、销售等。远达公司现有控股子公司4家，2007年公司实现销售收入14.1亿元、利税1.3亿元。远达环保将在七大产业布局：脱硫脱硝EPC；脱硫特许经营；脱硝催化剂生产；水务产业；电站环保服务业；电站节能降耗技术和产品；核电环保产业。经调研了解到公司正在推进脱硝剂的生产线建设，未来将运用到公司的脱硝工程当中，而脱硝剂是与脱硫石灰石一样的消耗品，进入到电厂脱硝工程中将伴随着电厂的运营长期使用。这一产品具备较强的生命力，能植入到电厂的环保链条中去。随着人们对空气质量的要求提高，脱硝产业市场空间广大。脱硫产业方面，公司稳居国内脱硫环保第一梯队，市占率稳定在12%左右。
　　
    核废料处理和二氧化碳的捕捉技术目前还在技术储备阶段，市场还未成熟起来。但这是未来环保产业的发展方向。公司积极运作示范项目，做好技术储备。中电投集团是国内三大核电运行商之一，中电投控股山东海阳核电，共同控股辽宁红沿河核电和广西白龙核电项目，并参股9个核电前期项目。未来这些项目的核废料处理将交给远达环保来做，这将为公司提供了稳定的核废料处理市场。核废料处理项目技术含量高，技术壁垒和政策壁垒都很高。国内只有三家核电运营商的下属公司能进入这一领域，公司在引进技术、吸收消化方面做好了准备，努力推进核电环保产业。核废料处理要产生利润还需等公司控股的核电站建设完毕，短期收益难以体现。随着《京都议定书》的签订，发达国家对二氧化碳排放的要求越来越严格，未来电厂降低二氧化碳排放将成为必然的选择，公司在二氧化碳捕捉技术上储备力量，无疑是立足长远的精明之举。在购买排放权和降低排放的选择中，具备低成本优势的二氧化碳捕捉技术将大有用武之地。
　　
    参股天弘煤矿，作为未来的燃料保障，矿山仍在建设之中。公司在2007年3月与重庆煤炭(集团)公司和重庆能源投资集团公司共同投资组建重庆天弘矿业有限公司。重庆天弘矿业有限责任公司经营范围为矿山资源开发、煤炭生产和综合利用，公司目前开发的合川沥鼻峡煤田盐井矿区一矿项目，项目初步设计概算总投资为72297.37万元，项目资本金25304万元，公司出资比例为40%，拥有40%的股权。天弘公司所处地区合川区是重庆市规划的最大的能源基地，水力和煤炭资源丰富，公司开发建设的盐田一矿位于西南地区最大的煤田——沥鼻峡隐伏煤田内，资源储量为6639.95万吨，开采技术条件成熟，矿区开采外部条件优越，盐田一矿设计年生产能力55万吨，最高产能90万吨。预计2009年建成投产。二矿08年开始动工建设，预计将建成年产2×55万吨的两对矿井。届时，天弘矿业公司生产的煤炭将成为九龙电力发电燃煤需求提供稳定的保障。
　　
    获集团公司授权管理6家企业。中国电力投资集团公司委托公司对其所属全资企业重庆开州发电有限公司、重庆中电狮子滩发电有限公司、重庆中电电力工程有限责任公司以及控股子公司重庆合川发电有限责任公司、重庆永川发电有限公司、参股子公司重庆狮龙电力（集团）有限公司的国有股权进行经营管理。
　　
    托管期限为2007年7月1日至2010年6月30日，在委托期限内，每年支付委托管理费150万元。
　　
    集团公司对公司的支持确保公司未来发展。集团对公司的业务发展大力支持，在资金方面，集团发行的短期融资券原价转让给公司使用。如公司控股子公司重庆白鹤电力有限责任公司使用中国电力投资集团公司于2007年发行的短期融资券，额度分别为6000万元、10000万元，票面利率3.4%，承销银行手续费0.4%，期限为2007年4月6日至2008年4月5日。公司控股的远达环保将被打造成中电投的环保产业平台。公司未来将进入核废料处理行业，进入集团控股参股的核电站开展业务。
　　
    估值分析。公司的发电和环保业务需要分别估值，但发电业务的亏损使得估值出现困难，按照重置成本估值似乎合情合理，但众多电力企业总市值都在重置成本之下，使估值难以准确。
　　
    通过市净率估值发现大型火电公司市净率高，小型公司市净率低，公司居中的市净率难以说明问题。好在公司的股价跟随火电板块而动，我们给予公司“中性”评级。