一份旨在扩大居民收入、全面刺激国内消费的方案正由国家发改委紧张起草。据《经济观察报》报道,发改委有关人士称,方案涉及调高个税起征点、大范围提高社会工资、建立对低收入阶层补贴的长效保障机制、提高住房货币补贴的标准等数个领域。该方案最快将在12月初举行的中央经济工作会议上讨论,待相关部委议商之后,陆续出台实施。

　　为提振市场的信心,参与方案研究的人士建议,对疲弱的资本市场采取注入资金的“救市”手段,以增强机构和散户投资者的信心。该人士说,中国资本市场投资者的资产缩水率已达70％～80％甚至更高,连续下跌所导致的惨重损失使投资者信心极度缺乏,虽然国家出台了多项利好政策,但每一次利好引起的反弹,都成了套牢盘出逃的机会。要拯救元气大伤的股票市场仅仅出台间接性调控措施是不够的。

　　上述人士建议政府尽快向资本市场注资3000亿～4000亿元。这一注资数额大约相当于目前沪深两市流通市值的10％。该人士说,“目前中国股市不缺资金缺乏的是信心,国家对股市采取直接注资的方式维护市场稳定,将极大振奋投资者的信心。欧美向银行大量注资、俄罗斯拟向股市注资,中国有财力,更有必要向股市注资。”（信息时报）

 　 发改委拟方案：提高工资 或向股市注资4000亿

　　一份旨在扩大居民收入、全面刺激国内消费的方案正由国家发改委紧张起草。发改委有关人士称,方案涉及调高个税起征点、大范围提高社会工资、建立对低收入阶层补贴的长效保障机制、提高住房货币补贴的标准等数个领域。

　　该方案最快将在12月初举行的中央经济工作会议上讨论,待相关部委议商之后,陆续出台实施。相关知情人士称,方案涉及生产性消费、生活性消费和服务性消费。

　　参与发改委刺激内需方案的人士说,正在起草的方案中将不会包括已经出台的措施。在4万亿的投资计划中,中央政府已经宣布出资1.18万亿,地方也将为争取到的项目筹资。而自10月份起,财政收入已出现负增长,在此情形下,一个疑问是,政府还有多少财力投入刺激消费的政策中?

　　上述参与方案研究的人士说,“中央肯定还是要投钱的,不过钱不是最关键的东西。”这也是中央把刺激消费的最初方案单独交给国家发改委起草的原因之一,“因为国家发改委是宏观部门,可以放开去提措施”。该人士称,刺激消费的方案在财政方面一个大的要求是:最终能通过扩大消费而增加的税收,能够基本上对中央财政形成一个有力的补充。

　　年底前出台 提高工资方案

　　参与消费方案研究的专家说,起草中的方案建议继续调整收入分配格局,逐步使劳动者报酬占GDP的比例提升为45％左右,并在今年年底前出台明年提高工资的细则方案,通过增加居民收入、提高低收入补贴等措施,改变消费者的收入现状和收入预期,为扩大消费创造条件。

　　建议向资本市场 注3000亿~4000亿

　　参与方案研究的人士建议,政府尽快向资本市场注资3000亿~4000亿元。这一注资数额大约相当于目前沪深两市流通市值的10％。该人士说,“目前中国股市不缺资金缺乏的是信心,国家对股市采取直接注资的方式维护市场稳定,将极大振奋投资者的信心。”

　　调高参保居民 医药报销比率

　　参与方案研究人士建议新“医改方案”尽快出台,力争实现城镇职工基本医疗保险、城镇居民基本医疗保险和新型农村合作医疗参保率达90％以上,合理确定基本药物的价格。根据物价和财力水平,调高参加医疗保险居民的医药报销比率,减少医疗和教育方面居民应承担的费用。

　　住房货币补贴 动态调整

　　方案建议建立住房货币补贴动态调整机制。政策参与人士说,“住房货币补贴标准应比目前提高1倍左右,房价高的省市还可适当上浮。”同时建议,建立对低收入阶层补贴的长效保障机制,划拨专项财政支出,在出现严重通货膨胀或经济社会发生重大波动时用于对低收入群体生活补贴。

　　亚太经济合作组织第十六次领导人非正式会议22日在秘鲁首都利马召开。国家主席胡锦涛出席当天举行的第一阶段会议。

　　今年会议的主题是“亚太发展的新承诺”,主要讨论世界经济金融形势、支持多哈回合谈判、粮食安全、能源安全、区域经济一体化、企业社会责任、气候变化、防灾减灾等议题。
 
　　在第一阶段会议上,与会领导人就如何应对国际金融危机、促进粮食和能源安全、支持多哈回合谈判等议题交换意见。胡锦涛在讲话中阐述了中国政府对有关问题的立场。

　　胡锦涛强调,当前,国际金融危机蔓延迅速、波及广泛,是世界经济增长面临的最严峻挑战。有效应对金融风险,维护国际金融稳定,促进世界经济发展,是各国各地区共同面临的重要而紧迫任务,需要国际社会增强信心、加强协调、密切合作。各国应该迅速采取有效措施,遏制金融危机扩散和蔓延,积极促进经济增长,避免发生全球性经济衰退。国际社会应该认真总结这场金融危机的教训,对国际金融体系进行必要的改革,建立公平、公正、包容、有序的国际金融新秩序。应该切实改变不可持续的经济增长模式。应该充分关注这场金融危机对发展中国家的影响,帮助发展中国家保持发展势头。中国愿继续同国际社会一道,共同维护国际金融市场稳定。中国也愿同亚太经合组织各成员一道,加强金融领域经验交流和能力建设。

　　胡锦涛指出,开放合作、互利共赢,不仅应该成为应对当前金融危机的指导思想,而且应该成为解决当前全球经济社会发展中突出问题的基本精神。针对当前国际经济社会发展中的突出问题,胡锦涛提出5点意见。

　　第一,凝聚共识,推动多边贸易体制健康发展。应该坚定对多边贸易体制的信心,对多哈回合谈判给予强有力支持;应该坚决反对贸易保护主义,推动多哈回合谈判早日复谈并取得全面、均衡的成果;在充分考虑本地区现实和照顾各方关切的基础上,不断推进区域经济一体化进程。

　　第二,承担责任,共同应对气候变化。各方应该根据《联合国气候变化框架公约》及其《京都议定书》的要求,遵循共同但有区别的责任原则,积极落实“巴厘路线图”谈判,并结合自身情况采取有效的政策措施减缓气候变化。

　　第三,交流合作,合力抗击自然灾害。在抗击自然灾害的过程中,各成员积累了丰富经验。我们应该加强相互交流和学习。今年中方提出了《亚太经合组织灾害应对与合作基本原则》,希望成员们考虑开展一些灾后恢复重建的长期合作项目。

　　第四,规范引导,强化企业社会责任。企业应该树立全球责任观念,自觉将社会责任纳入经营战略,遵守所在国法律和国际通行的商业习惯,追求经济效益和社会效益的统一。各国政府应该为企业自主履行社会责任创造良好环境。

　　第五,协调行动,确保世界粮食安全和能源安全。我们应该本着共同发展的理念,共同维护世界粮食安全和能源安全。应该重视粮食生产,扩大粮食供给;改善粮食贸易环境,建立公平合理的农产品(000061,股吧)贸易秩序;抑制市场过度投机,稳定粮食市场价格。有能力的国家应该向深陷粮食危机的国家特别是发展中国家提供帮助。中国政府已经承诺,愿向粮食紧缺的发展中国家增加出口和援助。我们应该树立和落实互利合作、多元发展、协调保障的新能源安全观,实现能源供应全球化和多元化,努力构建先进的能源技术研发和推广体系,倡导增加使用清洁能源和可再生能源。

　　A股有望走出独立行情

　　短期内密集出台的政策将推动市场企稳，外围股市的波动对A股的影响会逐步减弱，但是国内宏观经济没有显著改观将制约指数反弹的高度。

 　 刺激性调控政策的出台将推动市场逐渐回暖。从我国的实际情况看，货币政策与财政政策效应体现时滞一般为6-9个月。按照1998年前后的情况，我们预计宏观经济在2009年1-2季度仍会持续下行，但宏观政策效应将在2季度末前后逐步显现，2009年中期以后我国经济有望逐步企稳，恢复平稳增长格局。

　　近期来看，宏观调控基调转向后，一系列的政策密集出台，继扩大投资、提高出口退税、增值税改革等措施颁布后，包括北京在内的各大城市纷纷制定房地产新政，市场对央行的降息预期仍然存在，提高社会工资、扩大内需等消费刺激方案处于起草过程中，这些刺激经济增长的方案将明显改善投资者对未来的预期，从而推动市场回暖。

　　国际金融体系逐渐趋稳，海外市场波动对A股的影响正在减缓。美国、欧洲、亚洲等国家央行注入流动性的规模已经超过1万亿美元，各国政府联手救市的出资规模接近4万亿美元，全球金融系统流动性状况迅速改观。随着金融危机逐渐告一段落、国内政策力度不断加大，国际市场的波动对A股的影响逐步减缓，国内市场有望走出较为独立的行情。

　　从估值上看，A股已经处于历史低位。2008年以来，全球主要市场指数的表现可以分为三类：第一类是美国，跌的是业绩，指数的市盈率没有太大变化；第二类是大多数欧洲国家和日本，市盈率下跌的同时业绩也在恶化；第三类是印度、香港和我国A股，跌的是估值，企业业绩仍在增长。从偏离度来看，美国市场目前的市盈率低于历史平均水平（1995年以来）的偏离度为26％，A股偏离度是50％以上。国内市场上一系列回购、增持、兼并等现象表明，国内产业资本开始出手，已经认可当前价值。我们认为，较低的估值将给予市场一定支撑，市场向下空间有限。

　　本周A股行情充满玄机 一动不如一静

　　还有不到30个交易日，惊心动魄的2008年行情就要画上句号，“收官”行情引人关注。

 　上周沪深两市基本处在相对狭小的空间内运行，主力采取压住指数找“黑马”的惯用手法，以期调整心态并提高市场人气。上证指数“雪拥蓝关马不前”，上有60日均线压制、下有30日均线支持的空间里运行，上下不过百点，但在短短数日中，个股给参与者带来的收益并不少。尽管这对改善全年战绩效果有限，但在心理上给予些许安慰。

　　上周四部分强势股领跌时，市场仍出现大批题材股活跃局面。由于当前整体股价水平较低，即使指数运行空间十分有限，仍能创造一定的盈利机会。上周末公布的对“股评黑嘴”开出大额罚单的消息，或许会令投资者对日益活跃的低价三线股有所保留。事实上，本轮反弹行情中，基金等机构投资者看法分歧较大，部分大型基金“按兵不动”，以应对较复杂的年末市场。

　　上周境外市场的跌宕起伏也令本周的A股行情充满玄机。上周美国三大指数继续走弱，道琼斯指数创出5年半新低；而原油期货跌破50美元/桶大关。在股市和期市大幅调整的同时，再度出现资金向美元等避险货币快速移动的情况。不过，在新消息刺激下，上周五美国股市大幅上涨。

　　本周二，今年最后一期储蓄国债发行，年利率为5.17％，为3年期电子式国债。与凭证式储蓄国债和银行定期存款相比，电子式国债的优点在于每年付息。这对一些谨慎型投资者具有一定吸引力，“一动不如一静”也成为年末不少投资者的主要心态。

　　2009年A股市场投资回报率可达36％

　　2009年我国经济增速将继续下滑，经济步入低速增长期。尽管如此，2009年A股市场合理回报率仍接近36％，上证指数合理估值中枢为2548点。
 
　　流动性、股市政策决定回报率进一步提升的空间。如果央行超预期释放流动性，国家推出资本市场平准基金等股市救助计划，将扭转市场悲观预期，提升A股估值水平，上证指数波动中枢将提升至2900点以上，市场回报率超过50％。

　　我国经济步入“L”型增长阶段

　　就中国经济的长期发展而言，“斯密增长”和“库兹尼茨增长”已经终结，未来的增长模式将主要转变为“熊彼特增长”，潜在经济增长率由高变低，从而进入“L”型增长阶段。改变以往高投入、高消耗、高增长、低效益的增长模式，降低资源和环境成本，实现可持续的发展战略，是今后相当长时间经济发展的必然选择。

　　我国经济增速的下降还将持续2-3年。从经济周期经验判断，改革开放以来我国经历了两个完整经济周期，分别是1981-1990年、1991-2001年，时间跨度约9-11年，都是上行时间短而下行时间长。目前我国正处于2002年以来第三个经济周期的下行期。本轮经济周期的最大特点是上行时间长，长达6年，下行至今已经一年半，但距调整的最低点7％左右还有距离，按10年的中周期衡量，估计调整还会持续2-3年左右时间。

　　根据中国银河证券研究所宏观分析师的预测，2009年经济增长速度将下降至8.6％；固定资产投资增速20.0％，实际增速15.5％；社会消费品零售总额增长16.0％，实际增长13.2％；出口增长15.0％，实际增长2.5％。除投资外，消费和出口实际增速都较2008年显著降低。

　　上市公司利润增速继续下滑

　　自2007年一季度上市公司净利润高速增长77％以来，利润增速就处于持续下降之中。2008年一季度、中报和三季报的净利润增速分别为31.1％、18.4％和10.5％。不考虑所得税率下调影响，2008年中报和三季报的利润同比增速分别为8.8％和2.3％，全部上市公司实际利润增长已经接近于零。

　　中国银河证券研究所行业分析覆盖的重点公司预计2008年净利润增长1.8％，但剔除金融、石油石化、电力、钢铁和建筑行业后，盈利大幅下降10.8％。各行业2008年盈利增长算术平均值为5.2％，剔除金融、石油石化、电力、钢铁和建筑行业后的盈利增速为18.2％，表明多数行业在2008年仍然可以实现可观的盈利增长。

　　预计重点公司2009年净利润增长17.5％，2010年增长17.2％。由于金融业利润占比较大，中国石油(601857)中国石化(600028)容易受到国际油价和国内定价机制的影响、电力与建筑业有异常增长因素，钢铁业利润可能急剧下滑，这些行业利润变化容易掩盖大多数行业上市公司利润变化的实际情况，应予以剔除。据此计算，预计2009年上市公司实际利润增长在7％左右。

　　流动性“双重回流”

　　目前我国货币政策已经转为适度宽松，预计2009年我国金融体系流动性将从紧张向宽松逆转。有关货币刺激政策归纳起来主要包括四项，分别是减少央票发行、降低存款准备金率、降低存贷款利率和取消信贷限制。其中减少央票发行意味着减少货币回笼，可以看作增加基础货币的投放。后三项则提高了商业银行派生货币的能力，有助于货币乘数的提升。最终都将通过增加货币供给向市场注入流动性。预计本次M1增速触底将最早明年2月最晚明年5月完成，此后市场流动性将会逐渐改善。

　　从全球来看，发端于美国的金融危机引发了全球股市的剧烈震动，也加大了国际证券投资的资本流动。美国金融机构是此次危机的“重灾区”，投资资金最先从这里撤出。金融风暴很快传导到了实体经济领域，汽车、消费类股票也先后受到重创。与此同时，欧洲股市、亚洲股市亦步亦趋，在美股拖累下连创新低。这场金融危机发展到现在，已经没有人怀疑它正把全球经济拖到了衰退的边缘。从风险收益考虑，国际资本流动性方向选择必然发生新的变化。

　　美欧股市牛市不再，不会是国际资本流动性的首选地。日本股市也难独善其身。相对于上述发达经济体，新兴和发展中经济体的情况相对乐观。随着全球金融市场逐步稳定，以及美、欧、日本等发达国家实体经济衰退的持续，国际资本流动性势必流向新兴市场国家，流向中国。由于我国实行资本管制，高流动性的国际资金势必首先流入香港市场。2009年香港股市必将有良好的表现。

　　据统计，香港市场上的相关内地股份大约400只左右，其中H股大约150只。H股的估值提升，将提振A股的吸引力，推动国内A股市场预期的转变。

　　A股处于历史最低市盈率水平

　　在完全流通的市场上，产业资本对市场价格的认可可以通过增持、回购、兼并、收购等多种方式实现。香港市场从二季度起大规模的回购已经开始，产业资本对市盈率12倍以下的价格高度认可。

　　对于国内市场，目前的情况是，增持、回购现象不断出现，国内的产业资本已经出手，如羚锐股份(600285)被马应龙(600993)举牌，天音控股(000829)、海马股份(000572)等上市公司都因价值低估而大规模地回购本公司股票。

　　我们认为可以参照香港市场，如果以A股当前价格与香港三季度的价格进行对比，两者的估值水平已经很接近，二季度香港市场的市盈率在12-14倍，三季度在10-12倍。目前A股估值已经接近产业资本的认可区域，估值向下的空间有限。

　　A股和全球其他主要市场估值水平已经降至1995年以来的最低水平。对比1995年以来全球主要市场的估值情况，除了纳斯达克指数以外，无论市盈率还是市净率，主要市场的估值水平已经是十几年来的最低点，远低于历史平均水平。欧洲、日本、香港等市场的市盈率在6-8倍，市净率在1.2倍以下，美国略微高些，沪深300指数也处于历史低位。

　　从当前估值与历史平均值的偏离度来看，除了美国以外，多数国家的偏离度都在50％以上。沪深300指数的当前PE低于历史平均值57％，PB低于平均水平50％。

　　从动态估值角度来看，A股具有较强的吸引力。沪深300指数09年PE为9.3倍，略低于标普、日经225指数和道指。欧洲各国的动态市盈率在6-7倍之间，与当前的静态市盈率相差不大，也意味着企业盈利增长空间有限。考虑到我国整体经济和企业盈利增长的速度远高于欧美各国，从相对估值的角度来看，这一水平是比较低的。

　　我们采用三阶段DDM估值方法，测算出2009年底市场绝对估值水平为18.2倍。其基本假设是：未来20年企业的整体盈利仍然不断增长，但是增速逐年下滑；长期无风险利率为4.5％，折现率为9.5％；分红以当前市场30％的分红率为基础，未来逐步小幅增加，在市场进入成熟阶段后达到45％的平均水平。

　　对折现率Ke和永续增长率g进行了敏感性分析，当Ke在9％-10％和g在3.5％-4.5％之间时，计算出来的合理市盈率区间是15.6—21.9倍，中间值对应的上证指数是2548点，我们认为这应当是2009年底A股合理的价值中枢。

　　2009年市场总回报率36％

　　我们测算2009年A股市场回报率将达到35.9％，上证指数波动中枢回到2548点。如果央行超预期注入流动性、平准基金推出等情况发生，上证指数将回到2900点以上。

　　回报率主要来自三个方面：（1）盈利增长将带来7％的预期回报率；（2）估值提升将带来26.1％的预期回报率。根据我们的各种估值比较和测算，考虑到未来经济增长预期后，2009底合理的估值区间应为15.6—21.9倍，估值中枢是18.2倍，意味着市场整体估值水平应当有26.1％的提升空间；（3）股息率回报为2.8％。我们预期A股市场的分红率会有小幅提升，2009年的股息回报率大约为2.8％。

　　此外，我们也考虑了特殊情况的发生：在国内经济增长止跌企稳的条件下，如果央行超预期注入流动性、平准基金推出等情况出现，市场的无风险利率和风险溢价会降低，合理的估值中枢会上移至20.6倍附近，上证指数将回到2900点以上。

 　 王亚伟：明年炒股规避银行及基建板块

　　“2009年会延续今年的熊市还是重新开始一轮牛市，还是振荡市，未来都是疑雾重重。”在日前举行的华夏基金2008~2009年度投资报告会上，华夏基金投资委员会主席、华夏大盘精选(行情,净值,基金吧)基金和华夏策略精选基金经理王亚伟称，明年的股市“一切皆有可能”。

 　 王亚伟指出，影响股市的因素比较复杂，经济与股市有互为因果的反生性关系，对明年来说尤其如此。从宏观经济来看，王亚伟认为，美国并不乐观，经济步入衰退是明显的事实，问题是衰退有多深，持续时间有多长。中国的情况相对乐观，虽然很多问题与美国是相似的，但中央财政还比较充裕。

　　对于明年大类资产的配置，王亚伟表示，明年更多的注意力要放在股市上面，并且明年股票仓位要比今年更加灵活地控制。“因为对明年的市场看不清楚，既要防止套牢，也要防止踏空。防止套牢在股票上不能大投，防止踏空在股票上不能少投。”王亚伟形象地称，适度的“中投”比较恰当。

　　对于具体的投资方向，王亚伟提出，银行板块明年要回避，近期热抄的基建板块需要谨慎。“相关行业像建筑施工、工程机械行业未来的估值水平会降低，长期投资需要谨慎，另外，对于大量增加供给的机场、高速公路等交通基础设施行业，可能未来十年都会面临长期的过剩、低迷。” 王亚伟强调。