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工控行业三季报总结:工控短期承压泛在、低压、电表相对亮眼

日期:2019-11-06    来源:东吴证券  作者:曾朵红

国际电力网

2019
11/06
08:49
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关键词: 电力设备 电线电缆 智能电表

   投资要点
  电力设备工控板块2019年前三季度利润同降12.73%,毛利率小幅提升。全行业2019年Q1-3收入3438.81亿元,增长2.05%,归母净利润190.65亿元,下降12.73%。Q3收入1231.71亿元,同比下降3.09%,归母净利润63.14亿元,同比下降11.17%。前三季度行业整体毛利率为22.93%,同比+0.40pct,第三季度毛利率22.95%,同比+0.75pct。费用率同比提升1.14pct至16.52%。现金流大幅改善,经营现金净流入同比增长225.67%。
  一次设备板块19Q1-3平稳运行,细分板块分化。(1)19Q1-3营收2087.05亿,同比+2.20%,归母净利润104.69亿,同比+2.32%;Q3营收759.52亿,同比+3.68%,归母净利润37.54亿,同比+0.99%;(2)分板块来看,特高压、低压改善,电线电缆受铜价影响利润增长好,智能电表开始起量,Q3利润同比增长,中压在电网投资压力下表现较差;(3)19Q1-3板块毛利率20.50%,同比+0.46pct;期间费用率同增0.95pct至14.77%;板块应收账款/预收账款/存货较年初分别增长5.07%/29.61%/11.38%;经营性现金流净流入58.45亿,同比去年的净流出24.40大幅改善;(4)低压电器龙头正泰电器(营收+17.62%、净利润+2.65%)表现稳健,特变电工(营收-9.83%、利润-13.98%)表现相对弱,低压板块的良信电器(营收+22.75%、净利润+15.14%)、智能电表板块的炬华科技(营收+11.98%、净利润+37.59%)出现拐点。
  二次设备营收小幅降低,利润剔除长园集团后小幅下降10.33%,龙头国电南瑞会计估计变更、净利润下滑对板块有拖累。(1)19Q1-3营收396.06亿,同比-0.30%,归母净利润24.46亿,同比-46.57%,剔除长园集团(本年亏损较大+上年大量投资收益)后小幅下降10.33%;Q3营收144.9亿,同比-4.32%,归母净利润6.75亿,同比-56.37%,扣除长园后净利润-10.21%;(2)19Q1-3板块毛利率30.4%,同比-0.14pct、基本持平;费用率同增1.50pct至22.67%;板块应收账款/预收账款/存货较年初分别-3.39%/+14.29%/+29.00%;经营性现金净流出4.17亿,同比改善;(3)龙头国电南瑞(营收+0.11%、净利润-7.32%)盈利小幅下降,剔除会计估计变更后板块净利润将有增长。
  受外部因素影响,工控板块19Q1-3收入、利润同比下降。(1)19Q1-3营收307.65亿,同比-0.83%,归母净利润27.18亿,同比-22.06%;其中Q3营收113.30亿,同比+8.57%,归母净利润8.72亿,同比-26.98%。(2)19Q1-3板块毛利率33.1%,同比上升0.74pct,主要受个股扰动,实际盈利能力有所下降;费用率同比增加2.77pct至22.85%;应收款/预收款/存货较年初分别+6.19%/+42.34%/+8.50%;经营性现金净流入22.39亿元,同比大幅改善;(3)龙头汇川技术(营收+24.61%、净利润-18.65%)好于行业整体,其中营收快速增长主要来自贝思特并表;宏发股份(营收+1.87%、净利润-5.54%)略有回落;麦格米特(营收+64.67%、净利润+125.10%)表现亮眼,部分也受到并表增厚的影响。
  投资建议:工控板块缓和、下游需求企稳,19Q4至明年年初有望逐步筑底企稳,龙头将继续体现业绩阿尔法,推荐:汇川技术、宏发股份、麦格米特;泛在电力物联网已全面进入建设阶段,今年新增订单预计超百亿,电网信通板块业绩有望逐步兑现,推荐:国电南瑞,关注岷江水电;低压电器毛利率提升,龙头的行业大客户仍有增长空间,推荐正泰电器。
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