上网电价可能会下调3分钱/千瓦时(30元每兆瓦时),调整时间暂不确定。如果电价在两个月调整,可能体现国家发改委遵循煤电联动机制的决心。然而,有人认为在2016年年初有一次电价调整调整,亦不认为提前调整会有巨大的变化。即使电价提前变动,收入在第四季度也只是轻微下滑。
对于2015年至2017年的预测仍然保持不变。
电价调整。自从上次4月份电价下调以来,秦皇岛5500大卡煤价格降低了45元/吨,相比4月底煤价有-10.34%的价格下滑)至9月25日的360元/吨。因为煤价的下跌超过了5%,根据煤电联动机制,我们认为电价会相应下调17元每兆瓦时。我们也仍然坚持电价会在2016年年初下调而不是15年年底下调的立场。
边际利润不变。点火价差(上网电价与单位燃料成本差值)在2015年为218.28元每兆瓦时。点火价差在16年和17年分别为201.70和202.90元每兆瓦时。这已经把2016年年初电价调整考虑在预测内。如果电价提前至15年4季度下调,点火价差将变为215.83元每兆瓦时,仅比我们的预测下滑1.1%。电价提前调整也只会有轻微的影响。我们维持15年净利润预测(200亿人民币,同比增长47.44%)。16、17年的预测仍为176.36亿(同比下降13.2%)和192.40亿人民币(同比增长9.09%)。
保持增持。有关报道中15年潜在的电价调整不会对华能国际2015年的收入有深远影响,也不会影响之前对其16年和17年收入的预测。维持15年每股收益预测至1.16元(同比上涨54.7%),16、17年的年每股收益0.99元(同比下跌-13.2%)和1.08元(同比上涨9.1%)。维持10.25港币的目标价。基于16.48%的上涨空间,维持我们的增持评级。
