我国成立丝路基金,为“一带一路”沿线国基础设施建设、资源开发、产业合作等有关项目提供投融资支持，发展中国家电力建设潜在需求巨大且无强势本土企业。相关股票有投资机会。(股市有风险，投资需谨慎。文中提及个股仅供参考，不做买卖建议。)
电气设备行业:“一带一路”拉动电力设备出口
类别：行业研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：韩玲,王昊 日期：2014-12-15
一带一路,基建先行,利好中国电网企业海外业务。
APEC 峰会后,我国成立丝路基金,为“一带一路”沿线国基础设施建设、资源开发、产业合作等有关项目提供投融资支持。电网建设将成为基建先导,资金扶持有利于沿线国家加快电网建设,同时为我国电力设备出口开拓了广阔市场。国家电网公司总经理舒印彪表示,中国正在落实与中亚五国实现输电联网,为我国电力设备龙头企业走出国门提供了千载难逢的契机。
发展中国家电力建设潜在需求巨大且无强势本土企业。
发展中国家电力建设相对落后,随着国家经济发展和用电量上升,亟需加快电网建设。同时发展中国家本土设备企业技术落后,进口依赖度高,不存在很大的本土保护主义倾向。在中南亚、非洲、远东等地区的输配电领域,ABB、西门子、阿海珐合计占有近50%的市场份额,过去10 年我国电网投资大规模建设,电力设备企业实力迅速增强,产品性价高,已经拥有了国际竞争力。一带一路规划提供了广阔的海外市场,有助于我国电网企业进一步提升在发展中国家的市场份额。特高压技术已经成为我国在输配电领域的制造名片,2013 年9 月德国举行的国际智能电网论坛上,已经以此为范本形成特高压国际标准。2014 年7 月,国家电网与巴西电力公司签署了美丽山特高压合作协议,标志着中国特高压技术首次实现整单出口。
重点推荐公司。
特变电工:一带一路核心受益公司,海外电力总包业务布局广泛、发展迅速、经验丰富;平高电气:特高压技术输出弹性最大,中国特高压发展已经处于世界领先地位;金风科技:地处新疆,区位优势明显,风机龙头受益;中国西电:携手GE,拓展海外市场;东方电气:发电设备龙头企业,出口竞争力强;正泰电器:国内低压电器龙头企业,国际业务广泛,民营企业机制灵活。
一带一路政策推进低于预期;宏观经济存在下行风险。
标签：电力设备
金风科技:风机招标量高增长 未来业绩增长有保障 维持买入建议
近期公司股价(尤其港股)较为疲软,我们预计与两方面因素有关。其一,9月份发改委发布风电电价调整征询稿,原预期15年6月30日后新幷网装机执行新的上网电价下调6-8%,我们跟公司沟通,了解最新方案显示电价下调幅度远小于征询稿方案;其二,因为调价预期,市场预期今年至明年上半年风电将出现抢装,对后续年份设备出货量增长持疑虑。根据最新信息,此次电价调整将快于预期,由发文起即刻执行,因此抢装现象也不存在。因此,我们认为市场对传闻过度担忧,股价调整给予好的买入时机。
我们维持此前盈利预测,预计公司14、15年分别实现营收176.95亿元(YOY+43.8%)、224.08亿元(YOY+26.6%),净利润17.64亿元(YOY+312.5%)、23.02亿元(YOY+30.5%),EPS0.66、0.85元,当前股价对应14、15年动态PE为18X、14X,维持“买入”建议,目标价15.00元(2015年动态PE18X);H股股价对应14、15年动态PE14X、11X,同样给予“买入”建议,目标价16.00HK$(对应15年动态PE15X)。
电价调整幅度低于此前预期,近期有望落实:2014年9月国家发改委价格司下发了关于调整风电上网电价的征求意见稿,其中提到2015年6月30日以后投产的风电项目将执行新电价(四类风资源区均有不同程度的下调,多数地区下调为24分,调整幅度约3.6-7.2%,局部地区调整幅度高达7分)。我们与公司沟通最新情况,征询稿下发后,发改委与发电运营商及各地资源开发者、行业专家探讨,认为尽管风机价格近年来下降幅度较大(下降约30%),但与此同时风电场土建成本上升迅速(普遍上升20-30%),且考虑此前我国风机装机高峰在09-10年,15年后高峰期风机将陆续走出质保期,运维成本将显著上升。综合考量,电价调整方案将近期下发,电价下调幅度将远小于征询稿方案,于发文起执行。
行业招标量显著放大,预期未来几年维持较高水平:2014Q1-3风电招标量17.3GW(YOY+37.3%),符合行业景气度特征。根据最新数据显示,10月份全国风电公开招标量为5.0GW,远超预期。我们认为单月放量与9月份风电电价调整征询稿相关,即所谓的抢装行情。但经过与公司沟通了解,电价调整时间会快于预期,即发文起立刻执行,因此后续所谓的抢装不存在,行业节奏有望回归正常,11、12月份的招标量较10月会显著回落。全年看,我们预计14年招标量23-24GW,同比增加32.0-38.0%。此外,《可再生能源配额管理考核办法》年底将出台,将规定各省级政府和国家及省级电网企业将共同承担完成可再生能源电力配额的责任,可谓行业之重大利好。配额制的落实将有效保障可再生能源企业的投资回报率,有利于行业健康有序的发展,我们预期未来2-3年每年招标量将维持在22-24GW的较高水平。
资本开支可控,未来综合毛利率有望平稳,费用率下降:公司预计未来两年资本开支规模50亿/年左右,主要是风电场开发投入,设备制造技改投入需求较小,目前公司在手现金80多亿元,且回款质量高,资金压力小。盈利角度看,公司机组价格稳定,未来随着高毛利率的风电场收入比重提升,综合毛利率还有望小幅提升;费用率则在规模效应下有下降空间。
盈利预测:预计公司14、15年实现净利润17.64亿元(YOY+312.5%)、23.02亿元(YOY+30.5%),EPS0.66、0.85元。短期调整幅度较大,公司价值突出,当前股价对应14、15年动态PE为18X、14X,维持“买入"建议,目标价15.00元(2015年动态PE18X);H股股价对应14、15年动态PE14X、11X,同样给予“买入"建议,目标价16.00HK$(15年动态PE15X)。
