———吉电股份投资价值分析

　　【投资要点】
 
　　● 公司实际控制人为中电投集团，大股东中电投集团为中国五大发电集团之一，实力雄厚，公司具备资产注入重组概念。公司高层具有很强的生产管理和资本运营能力。

　　● 2005年是公司经营业绩最低谷，中电投集团介入后，强力推出整合机构、控制成本、优化流程等改革措施，公司管理水平大幅提升，今年公司一季度实现扭亏并盈利1963.07万元。

　　● 未来几年公司可控装机容量将呈跳跃式增长态势。07年底可控装机容量将在目前85万千瓦基础上翻番。后续储备发展项目较多，公司可持续快速发展能力较强。

　　● 吉电股份(行情，资讯)（000875）目前负债率仅为12.43％，低负债率使公司拥有了短时间利用财务杠杆快速发展的能力。公司适度的相关多元化发展，拓宽了企业发展空间。随着城镇化建设速度加快，供热市场潜力巨大，公司热电联产优势明显。

　　● 公司最大风险是煤炭价格上涨带来成本上升，但下游电、汽价格不能控制，东北电网竞机上网价格风险。但中电投集团控股后将有助于增强公司在煤炭采购中和上网电价确定中的的议价能力。

　　【投资评级：买入】

　　鉴于吉电股份（000875）良好的发展潜力，且具有大股东扶持注资概念，我们认为06年将是公司经营业绩的转折点，未来几年经营业绩将持续快速增长，我们给予“买入”评级。

　　一、公司概况

　　1、公司简介

　　吉林电力股份有限公司成立于1993年4月，是定向募集方式设立的股份有限公司，主要业务是开发建设经营电站、地方煤炭及相关工业项目。2002年9月，吉电股份（000875）38000万股在深圳证券交易所挂牌上市；2005年7月18日，中国电力投资集团公司（简称“中电投集团”）与吉林国有资产监督管理委员会正式签署了《关于吉林省能源交通总公司产权转让协议》，吉林省能源交通总公司正式成为中电投的全资子公司。2005年10月12日，中电投集团正式行使管控权，成为吉电股份（000875）的实际控制人。

　　表1：吉电股份（000875）发电资产一览

　　注：公司拥有四平热电19.9%股权，计划二年内收购母公司拥有的35.1%股份。中电投持有白山热电60%股权、通化热电60%股权，并承诺项目竣工投产开始盈利后的第二个月出售给吉电股份。白山热电二台机组、通化热电二台机组均分别于07年9月、12月投产。

　　资料来源：吉电股份（000875）、国海证券能源电力研究中心

　　2、公司主力电厂布局有利电力生产

　　吉林电网位于东北电网中部，从黑龙江净受入电量，向辽宁净送出电量，供电区域包括八个地区（市）电网，其中长春、吉林、四平、白东梅四个中枢点构成的“井”字形环网是吉林电力系统的骨干电网。公司拥有的二道江电厂、浑江电厂、四平热电项目分别位于通化市、白山市与四平市，分布于“井”字形环网的西部与南部，占据四平一个中枢点，是吉林电网的重要支撑点，上网电量能够保持稳定。

　　3、上网电价与省内平均电价持平，但未来规模经营有竞争优势

　　公司总体上网电价水平与省内平均水平持平，略高于统调新投产非竞价燃煤机组标杆上网电价。在东北区域电力市场四家试点企业（长山发电厂、珲春发电厂、双辽发电厂与浑江发电厂）中，浑江发电厂成本水平居于中等，竞价上网优势与劣势均不明显。公司未来投资的白山热电、通化热电、四平热电扩建、白城电厂四家技术经济指标均大大优于省内平均水平，其建成后，公司六家电厂的平均成本在竞价上网中将有一定优势。

　　二、公司经营发展的有利条件

　　1、强大股东背景为公司发展提供了良好基础

　　目前公司实际控股股东为中电投集团成立于2002年12月，是中央直属的全国五大发电集团之一，注册资金120亿元，2005年资产总额1410亿元，拥有可控容量3233万千瓦，占全国装机容量的6.4％，2005年发电量1438亿千瓦时。

　　除吉电股份（000875）外，中电投集团在东北三省拥有发电机组33台，总容量达到269.2万千瓦。根据中电投集团的总体发展战略，在东北要打造煤、电、铝、港口、铁路、煤化工等上下游贯通的产业链，成为东北区域最有影响力的能源企业。

　　目前中电投集团在东北区域前期和在建的发电装机规模为694万千瓦（其中，火电494万千瓦，核电200万千瓦），“十一五”期间规划建设1092万千瓦（其中，火电1032万千瓦，风电60万千瓦），“十二五”期间还有1120万千瓦的前期储备项目。中电投集团在东北地区的发展为吉电股份（000875）的后续发展留下巨大想象空间。

　　资料来源：中电投集团、国海证券能源电力研究中心

　　2、低负债率有利于公司快速扩张

　　吉电股份（000875）目前负债率很低，仅为12.43％。电力行业是受到银行青睐、企业普遍高负债发展的行业，公司的低负债率使公司拥有了短时间利用财务杠杆快速发展的能力。

　[page_break] 　3、吉电股份有可能成为中电投集团在东北区域的旗舰企业

　　中电投集团收购吉电股份（000875）之后，将继续经营、发展吉电股份现有的电力、蒸汽的生产等相关主营业务，通过对其经营管理机制的优化，推动现有主营业务持续、高效的发展，并将吉电股份的发展战略上定位为：立足吉林、面向东北区域电力市场的大型发电公司。

　　吉电股份（000875）作为中电投集团在东北唯一的上市公司，在证券市场全流通的大背景下，将会受到实际控股股东中电投集团的高度重视和大力支持，发展成为中电投集团在东北区域的旗舰企业。

　　4、吉林经济发展速度加快推动电力工业快速发展

　　近几年，吉林省交通运输条件大为改善，城镇化规模不断扩大，经济发展速度开始加快，从而有力地推动了吉林省电力工业的发展。吉林省电力工业发展的基本方针为：“东水、西火、中部热电联产”，构建500千伏主干网架，同时大力推进新能源开发，注重节约能源，促进产业升级。根据《吉林省电力工业“十一五”发展规划（讨论稿）》，“十一五”期间全省社会用电量年均增长8％，至2010年达到565亿千瓦时；统调负荷增长速度为8.7％，至2010年达到878万千瓦；电源投资规模500亿元，至2010年装机容量达到1761.5万千瓦。

　　5、热电行业区域垄断特点明显

　　公司目前主要从事热电行业，2005年销售电力44.9724亿千瓦时，占吉林省电力公司统调机组上网电量的14.92％；销售热力销售436.2275万吉焦。如向通化市销售热产品246.7871万吉焦，占当地供热市场的80％；但远远满足不了通化市的需求。通化市政府热切盼望通化热电二台20万千瓦热电机组的投产使用，以替代小锅炉大力改善当地的环境。白山市销售热产品189.4404万吉焦，占当地供热市场的90％以上，白山热电二台30万千瓦热电机组的投产使用将有效满足当地的市场需求，同时也将为公司创造可观的经济效益。

　　三、公司未来主要利润增长点

　　1、中电投集团专业的管理经验，实力基础非常有利于增强公司在煤炭采购中和上网电热价确定中的的议价能力，提高公司盈利水平

　　由于煤价上涨等因素，2005年公司亏损较严重，公司经营业绩处于最低谷，2005年底中电投集团正式介入后，强力推出整合机构、控制成本、优化流程、主辅分离、运检分离（公司检修队伍开始走向社会，今年帮助新疆红雁电厂进行检修创收600多万元）、减员增效等改革措施，对干部进行了精简，总部人员进行了压缩，同时采用减少公司用车、解聘部分临时工等降低成本办法，管理水平大幅提升。

　　公司在中电投集团协调和管理下取得了不错的效益，燃料价格上涨趋势得到抑制（中电投集团霍煤公司煤炭的调配保证当地煤价稳定），热价上调导致热产品收入增加，管理水平提升使得燃料费用大幅下降（初步预测燃油从05年用油1万9千吨降低到06年用油3千吨，仅此一项就可减少5000万元成本）。

　　2006年一季度，公司主营业务成本发生3.17亿元，同比增长2.61％，但主营业务收入达3.38亿元，净利润达1963.07万元，同比增长40％。

　　2、二次煤电联动七月一日将正式实施

　　由于上次煤电联动公司电厂上网电价上调幅度很少，公司去年亏损严重，二次联动公司电厂上网电价上调幅度将会较大，将成为公司06年下半年和07年全年的重要利润增长点。预测平均上调电价为0.02元左右。

　　3、07年下半年白山热电二台30万机组、通化热电二台20万机组投产将使公司08年装机经营规模实现跳跃式增长，成为08年以后公司利润增长的主要力量

　　白山热电厂、通化热电厂同为2005年8月5日正式开工建设，均计划在07年9月、12月各投产一台。由于在电力建设高峰时建设，造价略高于往年。

　　白山热电厂二台30万机组三大主件（锅炉、汽轮机和发电机）均由上海电气集团提供，征地动迁费用较高，约耗费6000万元资金。电厂总投资静态投资约25.7亿元，动态投资约27.2亿元。

　　通化热电二台20万机组三大主件中，锅炉由四川锅炉厂提供，汽轮机、发电机由北京动力设备厂提供。电厂总投资静态投资约16亿元，动态投资约17.1亿元。

　　4、丰富的项目资源保证了公司2010后经营规模扩张和业绩增长

　　白城电厂新建项目规划容量4台60万千瓦机组，一期建设2台60万千瓦，燃用霍林河褐煤，利用规划中的霍白铁路，实现煤源、铁路、电厂一体化的能源产业链。由于中电投集团控制了上下游产业，未来白城电厂煤炭价格稳定，高参数、大容量机组电厂经营竞争优势明显。

　　四平热电扩建项目为二台30万千瓦的大型热电联产机组（目前国内最大的热电联产机组就是30万千瓦），投产后除了满足本地热负荷增长的需求外，还可以替代部分小型供热锅炉，社会效益和经济效益良好。

　　“十二五”期间，公司总装机容量和平均单机容量均将大幅度增长，公司发展将跃上新台阶。

　　5、相关多元化将延伸公司发展产业链，拓展公司经营业务发展空间，很有可能为公司利润增长做出重要贡献

　　1）吉林桦甸油页岩综合开发项目盈利前景良好

　　吉林桦甸油页岩资源以含油量高、埋藏浅而著称，本项目是集油页岩开采、干馏法炼油、发电供热、新型建材生产于一体的资源综合利用项目。

　　2003年11月立项，按照初步可研，总投资27.5亿元，规划为年开采285万吨油页岩、年产20万吨页岩油干馏厂、2台5万千瓦的热电厂、年产119万吨水泥、20万立方米陶粒和32.8万立方米砌块的建材厂。目前，能交总已经成立吉林桦甸油页岩筹建处，负责项目开发，四座矿井设计生产能力为15、180、45、45万吨/年，总设计能力达285万吨/年，计划2006年底开工建设，“十一五”内部分投产。预测达产后可年创利润约3亿元人民币。

　　2）浑江发电公司粉煤灰提取氧化铝联产水泥项目

　　该项目用发电排放的粉煤灰提取氧化铝，提取氧化铝后的废渣生产水泥，是符合循环经济要求的环保项目。

　　浑江发电公司每年排放粉煤灰120万吨，其粉煤灰中氧化铝含量为30.25％。目前拟建规模为：年利用粉煤灰90万吨；年提取氧化铝10-20万吨；年产高标号水泥250万吨。粉煤灰提取氧化铝成本2600元/吨，市场销售价（按冶金级氧化铝计算）按3800元/吨，年销售收入3.8—7.6亿元，预测按国家综合利用免税政策年可创利润1.2—2.4亿元。水泥成本170元/吨，市场价按240元/吨，年产250万吨，水泥销售收入6亿元，预测按国家综合利用免税政策年可创利润1.75亿元。