经济复苏趋势确立,2010年行业需求将继续恢复今年3-11月PMI指数连续10个月处于代表经济扩张的50以上,并且持续走高。由于PMI指数是经济走势的先行指标,我们认为该指标的持续走强,表明宏观经济在明年将继续回升。而电力消费作为经济走势的先行指标,当经济增速上升时,用电增速将先于宏观经济出现大幅上扬。因此,在有色、钢铁等高耗能行业带动下,2010年电力行业需求将继续恢复。
装机容量增速下降,利用小时数2010年有望稳步回升我们认为,2010年工业产出恢复增长将提升电力弹性系数,电力需求将进一步恢复;同时,在“上大压小”政策指引下,总装机容量增速将明显放缓。因此,我们预计明年火电燃煤机组利用率将稳步恢复,但是考虑到国家节能减排政策的实施,机组利用小时数上升幅度有限。
电价仍是影响电企业绩的首要因素,看好成本控制能力较强的电企2010年“市场煤、计划电”的矛盾依然突出,我们认为,行政干预形成的电价仍然是未来一年制约电力行业发展的主要因素。在无法准确预测2010年电价变化的情况下,对于上游煤炭资源控制能力较强者,其未来的业绩也越明确。此外,主要依赖于上游来水情况的水电企业,也具有较强的成本控制能力,值得重点关注。
电价改革孕育未来的投资机会电价改革利好整个电力行业的长期健康发展,但同时意味着市场竞争的加剧,电力企业可能将面临优胜劣汰的选择。我们认为,撇开受国家鼓励的核电、风电机组,具有规模优势大型电力企业受益程度最大,而规模较小、尤其是所在区域竞争较为激烈的小火电企业将处于不利的竞争地位。此外,有电网业务的电力企业,将拥有比较稳定的电网业务收入,业绩稳定性将进一步增强。
投资建议 预计明年电力行业尤其是火电企业将继续面临“上逼下压”的不利局面,而且加息周期的到来将增加电力企业的财务成本。但是考虑到电力行业目前估值水平适中。因此,我们给予2010年电力行业“中性”投资评级。除非出现电价上调、电价改革取得突破等意外情况,建议投资者在操作策略上以防御为主。
