2006年是国家“十一五”规划的第一年，总体来看，电力设备行业继续保持了高度景气的运行态势。在总体趋向高速平稳发展的大背景下，不同子行业分化状态显现。输配电设备行业得益于“十一五”电网改造的投资，继续保持高速增长；发电设备行业直接受电源建设需求拉动影响，“十五”期间电力建设的高速增长使得未来几年市场容量缩小，发电设备行业增长明显减慢。

　　输配电行业：2007年行业发展机遇良多，“十一五”期间国家电网建设投资加大，特高压直流输电将促进行业持续发展。而奥运电力工程和铁路电气化也将给行业带来新的利润增长点。

　　发电设备行业：06年-07年是新增装机容量投产的高峰年，预计2007年以后增长速度将出现回落。其中，火电设备将呈现周期性见顶趋势，而水电、核电设备将得到大力发展，同时风电设备也将面临良好的发展机遇。

　　2007年电力设备行业景气度还将延续，行业内的重点企业绝对是最大的受益者，行业内龙头公司、自主创新企业以及新能源、节能概念值得关注。但是从电力设备板块估值水平分析，高于市场平均的市盈率和市净率水平是投资该板块的障碍。目前在技术领先、生产规模和市场占有率方面具有一定的优势的公司，可以作为投资的关注重点，逢低吸纳，长线投资。

    特变电工（600089）

　　公司是中国变压器行业首家上市公司，在变压器领域的龙头地位十分突出。“十一五”期间，国家将投资2200亿元，对国家电网公司系统31个直辖市、省会城市和计划单列市的电网进行建设和改造，这将会明显增加变压器的需求。

　　盈利稳定，发展势头良好。

　　公司06年前三季度实现主营业务收入40.52亿元，比去年同期增长30.67%，利润总额和净利润分别达到2.31亿元和1.52亿元，同比增长51.69%和74.37%。主要产品变压器收入逐年增长，由于变压器利润较高，而且占公司主营业务收入的比例较高，因此带动公司净利率大幅增长。

    2006年主要原材料硅钢片、铜、铝、变压器油等价格依然高位运行，因此导致生产成本居高不下，变压器产品的毛利率有所下降，公司综合毛利率并没有显著提升。公司产品结构逐步调整，高电压等级产品和特种产品比例有所上升，而且新签订的塔吉克斯坦项目收入逐渐确认，2007年起公司主营综合毛利率将呈现持续走高趋势。此外，一些政策的实施和变化如内外资所得税统一、国家电网建设的国产化率要求以及新业务如互感器的开展都将对公司盈利产生积极影响。

　　技术优势增强主业竞争力。公司拥有国家电网公司西北电网首条750KV最高电压等级“官亭—兰州东”示范工程线路，包括青海官亭—兰州东750KV输电示范工程，线路全长146km，是我国首条电压等级最高、世界海拔最高的输变电工程。公司设计制造的500kV单相自耦、旁柱无励磁调压变压器是我国第一台自然油循环500kV级变压器，公司还研制开发了三峡输变电工程用变压器、贵广500kV直流换流变、750kV电抗器及扩径导线等集成创新产品，在核心关键技术上实现突破，形成一批国际竞争力强的技术成果。

　　近期公司增持特变电工沈阳变压器集团有限责任公司12.5%股权。沈变公司是中国特高电压变压器类产品制造、研发和出口的基地；还是国内极少数拥有直流换流变技术的企业。公司增持沈变公司股权将取得良好的收益，有利于公司做大做强输变电产业，有利于公司的持续经营。

　　盈利预测：

　　近年来由于整个电力设备行业的发展，行业内上市公司普遍得以高速发展，市盈率水平也相对较高。特变电工作为业绩优良、成长稳定的行业龙头股，后市仍有上涨空间。预计2006-2008年每股收益为0.51元、0.66元和0.77元，按2007年20-22倍动态市盈率，目标价格区间为13.20-14.52元，给予“推荐”评级。

　　风险提示：

　　原材料价格变动影响公司成本，但是公司具有较强的定价能力，盈利能力不会受到太大干扰。

　　公司风险主要体现在财务结构上，流动性不强，随着公司盈利能力的提升，这种状况应该会有所改善。

　　许继电气（000400）

　　公司是电力设备上市公司中产业链最完整的企业，产品包括一次设备中的变压器，二次设备中的电厂保护及自动化、电网调度、变电站自动化、配电网自动化等。

　　经营状况转好。

　　2006年前三季度公司实现主营业务收入12.04亿元，和上年同期持平；实现主营业务利润4.24亿元，同比增长24.71%；净利润0.98亿元，比上年同期增长1.59%，基本符合市场预期。虽然公司前三季度的主营业务收入没有明显上升，但由于产品收入结构有所调整，公司所有产品的毛利率比去年同期均有不同程度的提高。特别是变压器业务由于提价10%以上，毛利率大幅上升，同时直流保护业务带动了公司综合毛利大幅度提升，显示公司盈利能力转强，公司前三季度综合毛利率达到35.47%，同比上升6.79个百分点。

　　直流换流业务保证公司未来业绩快速增长。

　　许继是国家扶持直流控制保护系统国产化的两家厂商之一。直流二次系统包括直流控制保护、换流阀两大块业务，国家发改委在这两各个领域分别扶持了两家制造商（控制保护：许继和南瑞；换流阀：许继和西整），目前公司是国内能够全部参与以上两大业务唯一的厂家，预计未来公司能够占领直流二次系统一半以上的市场份额。目前公司已经在贵广二回的换流阀、控制保护分别中标4.2亿元和2.37亿元，在8月份又承接高岭项目换流阀订单1.5亿，保护系统0.7亿，以目前公司的行业地位及技术水平，未来竞争力得以保障。而且，直流输电设备的利润率要高于目前公司二次设备的盈利水平，毛利率达到30%-40%，净利率在15%左右。可以说，直流设备是未来公司业绩快速增长的绝对动力。

　　盈利预测：

　　相对于行业内主要上市公司，我们发现许继电气的股价较低，06年预计市盈率也相对较为合理。公司未来改善空间巨大，价值明显低估，一旦市场认识到公司治理结构发生重大转变，消除对过去治理问题折价，后市仍有上涨空间。目前在特高压直流项目的中标情况相当乐观，因此未来公司的盈利能力势必会有大幅提升。预计2006-2008年每股收益为0.39元、0.49元和0.61元，以2007年20-22倍市盈率来定位许继电气，目标价格区间为9.80-10.78元，给予“推荐”评级，建议逢低买入，长期持有。

　　风险提示：

　　公司现金流存在一定问题，资产注入是业绩实现跨越式增长的关键，但其进度仍具有一定的不确定性。

　　公司对外担保金额较高，截至2006年9月22日，许继电气累计对外担保8.40亿元，占公司最近一期经审计净资产的44.22%。较高的担保额将使公司面临较大的财务风险。

　　平高电气（600312）

　　公司品牌具有较高的市场认同度，产品分布较广，市场占有率高，其主导产品63-550kV高压开关设备在国内市场占有率达30%以上，公司产品单一均为开关类产品，产品属于高端领域，可以在“十一五”电网建设中迅速爆发。

　　产品结构调整提升盈利能力公司06年前三季度实现主营业务收入14.23亿元，比去年同期增长46.14%，利润总额和净利润分别达到1.28亿元和1.15亿元，同比增长66.71%和66.66%。受益于产品结构的调整，三季度产品综合毛利率为24.47%，较去年同期的23.03%上涨1.44个百分点。主要产品GIS产品增长较快，由于GIS产品利润较高，因此带动公司综合毛利率上升。

　　产品技术领先，市场占有率高。

    平高电气与东芝合作方式引进技术，合作方式引进技术不存在技术消化过程，在三大开关厂（西开、沈开、平高）中，平高电气拥有先发优势。平高电气产品的市场占有率逐步提高，在特高压领域具备占据1/3市场实力。

　　2006-2007年将是“十一五”项目招标集中期，公司会通过充分挖掘潜能以扩大产能满足需求。2007年平高东芝扩产完成后，产能将扩张一倍。

　　“特高压”项目中标推动公司发展。

　　公司从上世纪七八十年代开始就陆续引进国外六氟化硫开关和GIS制造技术，已形成500千伏GIS、AIS的批量生产能力。目前公司已经在国家电网公司750kV送出工程(西宁—官亭、兰州东—银川东)招标中中标，获得近1.4亿元的商务合同，标志着公司在特高压产品的研发、制造与销售上迈出了实质性的一步，提升了公司的行业地位，进一步拓展了市场空间，并将形成新的利润增长点。

　　盈利预测：

　　公司未来3-5年公司仍然具备高成长动力，预计06-08年每股收益为0.46元、0.62元和0.82元，给予“推荐”评级，可长期关注。

　　风险提示：

　　现金流问题依然是公司的主要风险，影响短期偿债能力。

　　东方电机（600875）

　　公司是国内发电设备研发和制造的重点企业，在设备、技术等方面都处于行业领先地位。

　　主营业务再创新高，净利润大幅增长。

　　2006年三季度，公司运营状况良好，经营业绩高速增长。前三季度主营业务收入同比增长75.81%、净利润同比增长74.79%。第三季度由于生产计划的安排和丰厚的在手订单，单季度销售收入增长幅度较大，而且目前公司在手订单丰厚，未来两至三年仍将满负荷生产运作。

　　火电、水电、核电设备制造优势突出。

　　作为电力投资重中之重的发电设备,特别是电站锅炉行业,在“十一五”期间面临着新的发展机遇。而我国近年来发电设备的市场集中度很高,市场主要被东方电气集团、上海电气集团和哈动力股份三家企业垄断。东方电机作为东方电气集团下属主要上市公司之一，必将获得较大的发展机遇。

　　公司目前国内市场火电和水电的占有率已经达到25%和40%以上，垄断优势明显，而公司在核电领域也有相当高的市场份额。虽然未来几年电站设备的需求将逐步放缓，但是东方电机作为电站设备的行业龙头，绝对的市场占有率依然可以保证竞争优势。

　　盈利预测：

　　我们预计公司2006-2008年每股收益为1.80元、1.92元和2.07元，我们以公司的平滑业绩进行估值，得到2004-2010年加权平均EPS为1.31元，以国际行业18-20倍PE进行估值，对应的价格区间为23.58元-26.20元，给予其“推荐”评级，可长期关注。

     风险提示：

　　资产负债率较高。

　　置信电气（600517）

　　公司主要生产销售变压器以及母线槽、铁芯等产品，属于输变电一次设备生产企业。公司产品含节能概念。公司引进美国通用电气公司（GE）的设计原理，自主开发生产具有国际先进水平的非晶合金配电变压器和非晶合金组合式变压器，成为中国唯一获得美国GE公司非晶合金变压器技术许可，生产、销售该类产品的公司。目前公司基本垄断国内非晶合金变压器市场，05年市场占有率为80%左右，是当之无愧非晶合金变压器行业龙头。2006年前三季度，公司主营业务收入达到4.05亿元，同比增长126.96%，净利润0.48亿元，同比增长318.17%，中期每股收益达到0.24元。

　　非晶合金变压器市场空间巨大。

　　国内电力生产大约有10%消耗在变压器环节，而非晶合金变压器比硅钢变压器节能70%以上，从国家节能政策导向来看，综合使用成本低、可节约大量电力的非晶合金变压器应该是中低压电网设备的首选。未来五年非晶合金变压器需求将高速增长，其速度将远远超过电网投资增速，估计年增速至少在50%以上，非晶合金变压器将成为电网设备中增长最快的品种之一。

　　盈利预测：

　　根据对非晶合金变压器市场高速增长的预期和公司遥遥领先的行业地位，我们保守预计公司2006-2008年每股收益为0.25元、0.43元和0.80元，考虑到公司目前较高的市盈率，给予其“观望”评级，可长期关注。

　　风险提示：

　　非晶合金变压器价格昂贵，几乎是硅钢变压器价格的2倍，造成推广困难。而主要材料非晶铁芯价格一直相对稳定在3.6万元/吨上下，成本下降空间不大。

　　此外，公司收入来源仍集中于上海、江苏等地，存在市场拓展风险。