在全球致力于降低碳排放量的环境下，我们认为政府将继续放缓燃煤发电机组装机容量的增长，但会加快清洁能源的发展。在我们看来，政府可能会通过对新建燃煤发电项目推迟审批和在煤价上涨时推迟实施煤电联动机制来抑制燃煤发电机组装机容量的增长。我们将国电电力的评级从中性上调至买入，维持华润电力(位于强力买入名单)和长江电力的买入评级，原因是我们认为它们可以更好地抵御煤价上涨的影响。
2010年电价上调/煤炭投资有助于缓解煤价上涨的影响
煤价近期的上涨快于预期。我们认为煤价将在2010年进一步上涨，原因在于：
1 )随着经济复苏，对煤炭的需求增加；2)小煤矿整合的暂时性影响；3)煤炭限产促使煤价保持在高位。高盛现在预计2010年现货/合同煤价将同比上涨25%/15%至人民币750元/吨/人民币600元/吨，在2011年将进一步同比上涨2%/2%。基于上述煤价假设和预期中的煤炭使用效率提升，我们现在预测独立发电企业2010年的单位煤炭成本将同比上升16%(原先预测为持平)、2011年将持平。
如果电价没有调整，我们预计这样幅度的煤价涨幅将导致我们研究范围内的半数电力企业产生总额近人民币10亿元的净亏损。基于上述分析，我们认为假设2010年5月1日和11月1日将有两次电价上调、每次上调幅度为人民币0.02元(含17%的增值税)是合理的。这意味着2010年电价的平均同比涨幅为5%，对2011年的全年影响也为同比上涨5%。
我们看好能够对煤价形成自然对冲且燃料结构多样化的独立发电企业
在计入煤价和电价的上涨以及其它一些幅度较小的调整后，我们将我们研究范围内企业基于贴现现金流的12个月目标价格调整了-23%至+24%，将2009-2011年的每股盈利预测调整了-80%至+65%。我们从风险回报的角度将华电(A)的评级从中性下调至卖出，将华电(H)的评级从买入下调至中性。
题材1：处于有利地位的煤矿从煤炭成本的上涨中受益。我们看好华润电力(买入，位于强力买入名单)，因为公司对山西煤矿的投资使其2010年预期盈利的风险趋于上行。相反，我们较为担心大唐电力(中性)煤矿和煤化工项目的下行风险，因为其项目执行的进展情况缺乏透明度。
题材2：较高的非煤炭燃料占比降低了盈利对煤炭成本的敏感性。我们看好国电电力(买入)和长江电力(买入)，因为我们认为二者占比较高的非煤炭燃料结构导致盈利对煤炭成本上升的敏感性较低。此外，我们认为它们的水力发电厂可能会受益于水电价格上涨的长期趋势。
电力行业：不受青睐不代表不具投资价值
日期：2009-12-08 来源：新浪财经 作者：高华证券
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