"调结构"--新能源突破口决定电力未来发展

　　新能源是实现"调结构"的突破口，新能源的发展将决定了我国电力行业未来固定资产投资的结构和布局，电源投资结构和电网投资方向会给电力行业供给和需求带来重要的影响。经济"调结构"还会促使电价形成机制改革的加速推进。

　　行业政策是最大变数 新能源政策决定电力投资方向，电价体制改革将会给电力板块带来重大投资机会。预计2010年电源投资额将继续下滑，电网投资额增速微增，大规模电网投资预计要从2011年开始。火电新增机组增量和增速将减缓，水电装机容量、风电、核电、太阳能等新能源装机容量加快增长。

　　预计用电量加速提高 机组利用小时数回升 预计2009、2010年，GDP同比增速分别为8.27%和9%，用电量同比增长率分别为4.95%和7.35%；发电量将跟随用电量需求增长，2009、2010年增长率分别达到4.93%、7.32%。由于发电量的增长及新增机组增速减缓，预计2010年火电机组利用小时数回升60小时左右，如果明年没有严重的自然灾害出现，水电利用小时回升100小时左右。

　　预计2010年合同煤将上涨10% 以5500大卡动力煤为例，预计2010年FOB重点合同价将比2009年540元/吨的价格上涨10%达到590元/吨左右。预计市场煤近期仍会上涨，12月中后期将会有所回落，全年5500大卡市场煤平仓均价为585元/吨。预计2010年5500大卡市场煤平仓年均价在640元/吨左右，同比增长9.4%。

　　估值具备阶段性提升能力 维持行业中性评级

　　火电板块基本面好坏参半，近期缺乏进一步提高估值溢价的能力，我们维持对火电行业"中性"的投资评级。目前，水电行业仍受到枯水期和旱灾的困扰，近期基本面缺乏利好因素，我们维持对水电行业"中性"的投资评级。

　　期待整体性繁荣

　　火电行业在本轮经济复苏GDP增速达到顶点时，由于电力需求的膨胀短期具备超越大盘的能力，而水电行业在枯水期结束后，如果2010年峰水期来水状况良好，盈利能力的恢复也将使其具备阶段性超越大盘的能力。

　　个股推荐

　　在个股方面，我们主要从价值、政策受益、重组预期三个方面挖掘投资机会。维持对明星电力 "买入"的投资评级，给予申能股份"买入"投资评级、提升对滨海能源投资评级至"买入" 。