投资要点：
发电小时近两年不容乐观，2010-2011年有望触底平稳：综合分析了上海当地装机容量增长以及外来电的情况，我们认为2010年上海地区火电发电小时降幅在5%左右。我们认为上海地区外来电的增量近两年有限，除了明后两年当地投产的机组外，近几年上海地区火电新核准机组基本没有，预计随着2010-2011年上海用电需求的逐步增加，上海地区火电机组的发电小时有望触底平稳回升，但长期仍然要看未来外来电的增长情况。
包袱即将摆脱，小机组关停进程直接影响2010年业绩：公司多年来受到“小火电”的拖累, 2010年公司业绩可能还要一定程度上受到小机组的关停，但影响逐步减小。将要关停的闵行、杨树浦和吴泾热电厂等中小机组均已运行很长时间，部分机组折旧已经提完，资产减值影响很小。此外除吴泾热点就地改造外，闵行和杨树浦电厂拆迁后的土地公司可能继续利用发展主业，如果未来政府征用，可能会获得一定的补偿，至少可以使公司收回原来的土地出让金。阚山电厂上半年业绩拖累最大因素，上大压小核准确定性大：外界一直以为老厂是公司业绩的最大杀手，其实阚山电厂才是公司业绩的最大杀手。公司计划通过“上大压小”争取年内核准阚山电厂 2010年阚山电厂将正常拿到发电量。贾汪发电已经运行了约10年左右，公司的折旧政策是12-15年，净值不是很大，关停后会对公司的盈利不会造成太大影响。
沪淮煤电盈利远没有释放，推动公司盈利增长不容忽视： 2009年上半年沪淮煤电实现净利润5,944.76万元，净利率仅为5.03%，远没有达到煤电联产项目的盈利。主要原因由于安全等方面的原因，煤矿未能如期达产，预计未来随着煤矿的完全达产盈利将进一步释放，其盈利能力要高于单一火电厂。
核心资产盈利能力较强，盈利受制于较高的人力和财务负担：在闵行、杨树浦、吴泾热电厂及贾汪发电等中小机组关停、阚山电厂得到法改委审批正常盈利后，拖累公司业绩的主要问题均得到解决，公司剩余资产多数质量较为优良。但由于历史问题公司人力成本较高，此外公司财务费用压力较大（资产负债率75%左右），以上均影响公司的盈利，使得公司盈利无法达到当地同类公司水平。
投资建议：我们预计2009-2011年公司的业绩为0.08、0.18、0.38元，公司目前业绩受一些短期因素拖累，2011年将实现真正脱胎换骨并具备持续性，通过我们的测算2011年业绩在0.38元左右，公司目前的股价仅5.46元，对应PE在14倍左右，从业绩上看具备较大的估值优势，给予公司“增持”的投资评级。
山西证券给予上海电力增持评级
日期：2009-10-26 来源：搜狐证券 作者：搜狐证券
关键词： 上海电力
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