国信证券8月18日报告认为，看好国电电力下半年外延增长，维持“谨慎推荐”评级。

    国信证券研究报告中认为，国电电力 (600795：7.14，+0.28，↑4.08%)2009年中期经营数据分析完成发电量293.03亿千瓦时（不含外二和英力特），完成售电量270.96亿千瓦时，同比下降6.5%。机组利用小时2357小时，同比减少256小时。其中火电机组利用小时完成2507小时，同比减少298小时；水电同比减少30小时。实现收入90.24亿元，同比增长3.21%；实现归属上市公司股东的净利润6.45亿，相当于基本EPS为0.117元，同比增长约96%；可控装机容量达到1429.95万千瓦，新增装机容量68.55万千瓦。

    2009H1电量分析从季度看，二季度比一季度环比电量增长15%，增长主要来自大渡河水电以及有新投产机组的大同发电，其他电厂微幅上升但整体影响不大；上半年合计电量同比下降6.5%，除水电主要受来水影响外，其他则受电力需求下降影响较大，宁夏、山西电厂尤甚。2009H1主要盈利指标分析二季度环比一季度毛利率的提高主要是由于水电的季节性影响；所得税率仅9%可见08年亏损企业的抵税效应；由于地处华东的外二、外三、北仑都在投资收益中核算，所以合并报告未能体现这些地区利润率的大幅复苏，实际上以上3个电厂对公司利润贡献巨大，外2、外3两家的投资收益就占到公司上半年净利润的30%以上。

    维持“谨慎推荐”评级。由于公司可分离债的行权在2010年5月，国信证券预计未来3-6个月集团将再一次对公司实施资产注入，不考虑该因素，国信证券测算公司2009年EPS为0.30元，2010年为0.40元。目前对应2009年动态PE为23倍，对应2010年动态PE为17倍，估值有优势，且公司电源结构西部占比较高，高耗能产业的恢复增长对公司的发电量拉动较大，鉴于公司较明确的增长预期，维持“谨慎推荐”评级。