行业近况：6 月23 日，《财经网》等多家网络媒体报道：国家电网统调中心数据显示：6 月中旬，全国日均发电量同比上升3.8%。

    评论：月度电量企稳得期待，预计3 季度出现止跌回升。1)08 年电力消费基数偏低。从08 年8 月份开始，日均电量呈环比下降态势，10 月份加速恶化，12 月份才开始略有企稳。这一趋势与历史情况显著不同，除了4 季度金融危机爆发带来实体产业电力消费下降因素外，去年奥运会期间对于部分高耗能产业限制，也是造成电量低基数的因素之一。2) 维持目前用电水平，考虑季节因素变化导致日均用电量的变化，我们测算在3 季度仍将出现单月电量同比持平、略有增长的态势。3)若投资增速维持高位，推动黑金属冶炼、非金属矿制品、有色金属冶炼及化工行业产量上升，进而带来这些行业电力消费增速恢复正增长，那么在4 季度有望出现电量同比增速大幅度上扬。保守测算，我们预计09 年上半年累计电量同比降幅为-3%;全年电量同比增速为2-3%。

    国网单旬数据具备参考意义，与统计局公布的电量数据仍存差异。原因有两个：1)国家电网统调电量约占全国电力消费量的70%-80%，并非全口径电力消费数据；2)单旬数据波动较大，例如：5 月上、中、下旬国网统调电量增速分别为：-3.9%，-0.57%和-5.66%。6 月上旬全国统调发电量同比降幅为0.17%。

    火电机组利用小时：看好山东、江苏地区。原因有3 个：1)山东、江苏地区08 年火电装机增速为0%-3%，显著低于全国平均水平；2)上述地区水电占比小，对火电的季节性影响小；3)电力消费稳定。上半年：山东地区已经实现用电正增长，江苏地区用电基本持平。

    估值与建议：目前电力股对应09 年平均市净率分别为：A 股2.2x，H 股1.5x，估值与历史平均水平相当。我们认为推动股价继续上行的因素主要是基于电力行业利润的稳定回升以及电量的逐步改善。

    A 股：审慎推荐拥有规模增长优势的国电电力(600795.CH);审慎推荐业绩恢复稳定，拥有相对估值优势的华电国际(600027.CH)和申能股份(600642.CH)。建议关注华能国际：行业龙头，上半年业绩有望超预期。

    H 股：推荐华电国际，估值便宜，下半年业绩有望超预期。审慎推荐华能国际，公司所辖机组主要分布在华东地区，获益于煤炭价格的稳定及运费价格的下降，公司点火价差平稳回升，预计公司上半年业绩有望超预期。