降息将提升企业净利润，特别是杠杆比率高的企业。中国人民银行宣布，从11月27日起将贷款基准利率下调108个基点。鉴于中国独立发电商的杠杆比率较高(我们覆盖的公司2008年预期净负债权益比为120%-400%，息税折旧摊销前利润利息覆盖比率为1.1-2.9倍)，我们认为独立发电商将是降息的受益行业之一。我们在表1中对净利润由此可能增加的幅度进行了估算。估算显示，降息对杠杆比率高的大唐发电(7.26,0.18,2.54%)和华电国际(4.22,0.02,0.48%)的影响相对较大(接近20%)，而对华润电力的影响可能轻微(不到5%)。
11月份电力需求增长可能进一步下滑。据业内人士估计，中国11月份发电量可能同比下降7%或更多(10月份同比下降3%)。我们预计短期内电力需求仍将疲弱，但对独立发电商前景继续持乐观看法。由于正赶上新增装机容量较少，明年机组利用率应只有小幅下降，推动营业收入保持稳定，而随着煤价下跌，利润率应有所改善。
煤价(关键影响因素)下跌可能进一步提升净利润。我们的盈利预测尚未反映此次降息。鉴于我们目前给出的2009年煤价预测值(合同价同比上涨10%，现货价同比下跌7%)存在下行风险，我们认为2009年净利润预测值存在进一步上调空间。煤价若低于我们的基本假设，对净利润的影响可能要超过机组利用率变动。
首选股为华润电力和华能国际(7.72,0.17,2.25%)H股。利润率最高的华润电力对需求疲弱的敏感度最低。华能国际的资产地域多元化最佳，可有助于其抵御区域性需求疲弱。我们给出的这两只股票目标价都是基于3阶段贴现现金流模型。
