高煤价吞噬利润,电企大面积亏损。年初以来电煤价格不断上涨,电力行业的亏损面逐渐扩大。前三季度54家上市公司22家出现亏损,净利润同比下降的达到41家,其中多数为火电企业。电力行业上市公司前三季度共实现归属于母公司净利润-7.2亿元,同比下降103%,其中第三季度实现净利润-23.2亿元,同比下降128%。我们预计在电煤价格高位小幅回落和电价上调作用逐步显现后,四季度电企的盈利状况将有所好转。
电力需求主动下降趋势逐步显现。夏季用电高峰期间由于电煤短缺引起的电力需求被动下降的现象逐渐消除。但从7月份开始,我国经济增速进入了放缓状态,受此影响,电力需求增速放缓凸显。随着高耗电行业产品增速的逐月下降,电力消费弹性系数进一步降低,08年全年低于1的可能性较大。
第四季度火电行业的平均毛利率有望环比提高7个百分点。根据我们测算,预计第四季度平均电煤市场价格较第三季度平均水平下降15%左右,且发电企业平均上网电价较三季度提高2.9%。火电行业第三季度实现毛利率约为0.25%,第四季度预计可回升到7%左右,大致恢复到今年二季度的盈利水平。明年一季度行业的盈利情况还要看年底煤炭供需洽谈会关于09年合同煤的定价情况以及再次上调电价的情况。09年全年若综合电煤价格与08年全年平均水平相当,则每千瓦时含税电价再上调4分钱,可使09年全年火电的毛利率恢复到07年的水平。
维持行业“增持”评级。现阶段我们建议关注盈利状况稳定的水电公司,如长江电力(600900)、文山电力(600995);以及电源结构合理、具有资源综合利用或产业一体化经营优势,同时受益于电价上调的公司,如国电电力(600795)、广州控股(600098)和宝新能源(000690)。若单纯从煤价回落、电价上调的角度出发,建议关注受煤价波动和电价上调比较敏感的火电公司的短期交易机会,如华能国际(600011)、华电国际(600027)等。
