国电电力（600795，收盘价5.51元）三季报显示，得益于新机组投产，公司前三季度发电量比去年同期增长了7.8%，但是由于全社会用电需求增速放缓，公司存量机组的发电小时数比去年同期明显下降；加之煤价飙升后维持高位运行导致公司第三季度亏损。由于煤价变化的区域性特征明显，公司全资、控参股电厂盈利能力差异较大。
火电机组利用率回落
得益于新机组投产，公司前三季度累计发电量为514.8亿千瓦时，比去年同期增长了7.8%；上网电量481.2亿千瓦时，比去年同期增长了7.3%。但是，由于全社会用电增速放缓，存量火电机组的发电小时数比去年同期下降了356小时，降幅明显。并且，公司机组利用率变化地域性差别较大。
京津唐电网服务区 （大同电厂直供京津唐电网）的大同二电厂和大同公司发电量比全年同期分别下降了10.16%和29.67%。下降主要原因是第三季度京津唐地区需求明显下降，同时，大同煤炭价格涨幅较大，电煤价格倒挂严重，迫使公司有意压低发电量，减少亏损。云南地区煤炭供应紧张，宣威公司发电量因缺煤停机导致发电量下降20%。而宁夏地区、华东地区和东北地区均属于正常水平。
煤价飙升致单季亏损
公司前三季度可控电厂使用的标煤平均单价552元/吨，比去年同期增加了188元/吨。从2008年月度煤价变化情况看，1月~5月标煤价格持续小幅上升；6月开始煤价大幅飙升，并于7月达到峰值，8月、9月较峰值略有下降。煤价飙升主要集中在第三季度，造成了公司在第三季度出现亏损。
由于煤价变化的区域性特征明显，1月~9月公司全资、控参股电厂盈利能力差异较大。其中，宁夏地区和东北地区因煤炭外运不畅，煤价涨幅较小，公司石嘴山、朝阳、大开电厂受益，盈利情况相对较好。辽宁庄河电厂因使用下水煤，煤价涨幅相对较大。1月~9月累计标煤单价约800元/吨，但是庄河电厂总体没有亏损。华东区的北仑一公司前三季度累计标煤价格比去年同期上涨约48%，但经过两次电价调整，北仑一公司仍然累计保持盈利。2008年以来山西坑口煤价涨幅惊人，其中大同动力煤价格前三季度累计同比涨幅超过75%。大同坑口电厂难以承受煤价之重，亏损较大。
通过上述分析我们认为，虽然目前火电陷入亏损，但由于公司作为集团整合火电资产平台，短期经营困境无碍其长期价值。维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。
