12月3日，山西省国有资本运营有限公司（以下简称“山西国运”）一纸公告，宣告了山西国资监管体系自2017年新一轮国企改革以来最重大的一次制度性重构。

19家省属国企、合计3.63万亿元资产整体从山西国运划出，回归山西省国资委直管。

山西国运仅保留对太钢集团等4户企业的部分股权，彻底由“管资本”的“超级平台”回归为专业化持股公司。

短短几百字，却意味着山西在全国率先对“两类公司”试点进行再修正，也宣告了地方国资监管从激进实验，重回“国资委—企业”经典轨道。

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从“管资本”到“管资产”：

一次看似“倒退”的进阶

2017年，山西为破解“一煤独大”困局、化解国企高杠杆，将38家省属国企股权一次性注入新设的山西国运，在全国率先打造“国资委—国有资本运营公司—产业集团”三层架构。

山西国运被赋予“进退流转、资本运作、风险处置、融资增信”四大职能，一度被视为地方版淡马锡。

七年实践，成绩不容否定。

山西国资证券化率由23%提升至45%，市场化债转股落地2600亿元，焦煤、太重、晋控等集团完成专业化重组，煤炭负债率由74%降至59%。

但山西作为资源型省份，国企承担稳增长、保就业、保供应、保民生多重职能，纯粹市场化运作空间有限。

七年里，山西国运“中间层”身份逐渐尴尬。

对上，国资委担心“真空”监管；对下，企业抱怨“又多了一个婆婆”。

尤其是2022年晋能控股债务风险、2023年“迎峰度夏”电煤保供，山西国运既无行政权力调度资源，又须承担资本运营考核，权责不匹配矛盾集中爆发。

此次“回拨”正是对七年经验的系统校正。让监管归监管、运营归运营、企业归企业。

山西国运不再承担“准国资委”职能，而是像中央汇金一样，成为专注财务性持股、以市场化方式实现国有资本保值增值的专业平台。

省国资委则回归“管资产与管人、管事相结合”的全口径监管，打通政策落地“最后一公里”。

看似层级减少、回归传统，实则是为下一步提高核心竞争力、增强核心功能清障。

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3.63万亿资产“乾坤大挪移”：

划了什么、留了什么？

本次划转的19户企业，覆盖山西煤炭、电力、交通、基建、航空、物流、文旅、体育、农业九大板块，资产、营收、利润分别占省属国企的71%、65%、61%，堪称“半壁江山”。

能源板块：焦煤集团（1.12万亿资产）、晋能控股集团（9455亿）、国际能源（1213亿）合计煤炭产能6.8亿吨、电力装机4334万千瓦，分别占山西全省的62%、54%，是保障国家能源安全的“顶梁柱”。

基建交通：山西交控管理高速公路5379公里，占全省96%；山西建投年施工能力1200亿元，是省内唯一“双特双甲”建筑旗舰；山西航产运营太原、大同、运城等6大机场，旅客吞吐量占全省90%以上。

民生服务：山西文旅集团整合五台山、平遥古城、云冈石窟等核心景区；山西体育产业集团运营太原马拉松、CBA山西男篮；山西农资集团承担全省化肥、种子、农药储备任务。

上述划出的企业普遍具有“重资产、重民生、重责任”特征，是关系山西国计民生的“压舱石”。

而保留部分则是面向市场竞争的“先锋队”。

山西国运继续持有太钢集团34.7%股权（不锈钢全球第一、碳纤维国内龙头），以及华远陆港、山西建投、国际能源各37.56%股权。

四户企业净资产合计约3100亿元，2023年净利润186亿元，ROE达到6.8%，高于省属平均水平2.3个百分点。

它们共同特点是：主业清晰、资产较轻、市场化程度高、证券化空间大。

未来山西国运将通过增持、减持、定增、回购、ETF、可转债等工具，对这四户企业股权进行动态管理，实现国有资本有序进退、价值提升，并择机向战略新兴产业、先进制造业、碳基新材料领域配置资源。

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消灭“多头扯皮”

置换高息债务超千亿

过去，省属国企重大投资、产权登记、债券发行、考核分配需同时面对国资委、国运公司“双重审批”，流程平均耗时45个工作日。

划转后，企业直接对接国资委，审批环节减少40%，预计2025年可节省制度性成本约8亿元。

19户企业平均资产负债率68.4%，高于全国地方国企平均水平8个百分点。

此次划转同步配套“千亿降本”方案。

由山西省财政出资300亿元、央企引入战投200亿元、银行债转股500亿元，对划转企业高息债务进行置换，预计每年可节约财务费用45亿元。

焦煤集团已与中国信达、中信金融资产签署框架协议，首批100亿元市场化债转股资金将于年内落地，集团资产负债率可降2.1个百分点。

山西目前拥有A股上市公司19家，总市值不足7000亿元，资产证券化率仅22%，远低于全国平均水平。

划转完成后，国资委将把整体上市、核心资产上市作为“十四五”收官之战，提出“每年至少一户集团主业整体上市、每年至少两户子公司首发上市”目标。

山西交控拟分拆高速公路REITs扩募至100亿元；晋能控股电力资产借通宝能源上市；山西文旅集团整合五台山、平遥景区资源赴港上市；山西农资集团对标中化先正达，计划科创板上市。

预计到2029年，省属企业资产证券化率将提升至45%以上，新增市值约5000亿元。

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山西国资改革将走向何方？

卸下沉重的社会包袱后，山西国运将联合中国诚通、中国国新设立总规模200亿元的“山西先进制造基金”。

重点投资太钢高端碳纤维、华远陆港氢能重卡、建投绿色装配式建筑、国际能源“光储充检”一体化，力争三年培育独角兽企业5家、国家级“小巨人”企业50家、制造业单项冠军企业10家，带动新增产值1000亿元，使山西非煤工业占比由目前的29.8%提升至40%，为资源型经济转型提供硬核支撑。

不过，山西曾历经多轮“拉郎配”式重组，部分企业“大而不强、整而不合”。

此次回归国资委直管后，如何防止“父爱主义”过度、避免重回“审批大战”，需要国资委彻底转变职能，把“该放的放到位、该管的管起来”。

此次山西3.63万亿元国资划转，不仅是一次资产版图的调整，更是一场深刻的国资监管体制改革和发展理念的转变。

山西用“回拨”方式告诉市场，改革不是一条道走到黑，而是要动态校准，任何模式都必须服从于“提高企业核心竞争力和增强核心功能”这一根本目标。

潮平两岸阔，风正一帆悬。

3.63万亿资产的大腾挪，只是山西国资改革再出发的起点。

随着注册制全面落地、中国特色估值体系加快构建、新一轮煤电联营和煤化工示范工程启动，山西这艘“能源航母”必将在风浪中校准航向、重塑船体、升级引擎，为全国资源型地区高质量发展贡献更具说服力的“山西方案”。