航母已鸣笛，下一站，星辰大海。

2025年11月14日，市值超600亿元的褐煤龙头电投能源披露重大资产重组草案，拟以111.49亿元收购实控人国家电投集团旗下白音华煤电100%股权，并配套募集45亿元资金用于项目建设与运营。

电投能源重大资产重组草案的公布，犹如一颗重磅炸弹，在资本市场和能源行业激起千层浪。

此举不仅关乎电投能源自身的命运转折，更是国家电投集团内部资产整合战略的关键落子，标志着能源央企深化改革进入实质性落地阶段，也说明其在分赛道专业化运营道路上迈出了坚实一步。

煤炭、有色、电力三大板块瞬间“共振”，但数字只是表象，真正让人血脉喷张的是故事里的“暗流”。

在 "双碳" 目标与能源保供双重压力下，这场千亿级资产腾挪如何重塑行业格局？电投能源能否借此跃升为真正的 "煤炭航母"？

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111亿的“婚约”，把蒙东褐煤点成黄金

当A股还在纠结跨年行情时，电投能源一纸草案直接“王炸”。

重组草案核心条款清晰明确，交易标的为国家电投集团内蒙古能源有限公司持有的白音华煤电100%股权，定价111.49亿元。

对应标的公司2025年1-9月业绩测算PE仅5.5-6倍，显著低于电投能源自身11倍的估值水平，形成明显的估值溢价空间。

发行股份购买资产的定价为14.77元/股，拟发行约6.49亿股，占发行后总股本的22.46%，交易完成后国家电投集团仍保持绝对控股地位，实际控制人未发生变更。

此外，再配套募集资金45亿元，资金将用于三大方向，包括白音华煤电可再生能源替代工程、电解槽节能改造、露天矿智能化升级等在建及技改项目。

这种收购、赋能的组合模式，既实现了资产整合，又为标的资产后续发展注入动力。

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褐煤龙头的崛起与困境

电投能源，作为市值约540亿元的褐煤龙头，在煤炭领域占据着举足轻重的地位。

其主营业务涵盖煤炭开采、火力发电以及电解铝生产，凭借丰富的煤炭资源和成熟的产业链布局，在区域内拥有较强的市场竞争力。

然而，近年来，随着煤炭行业供给侧结构性改革的深入推进，以及“双碳”目标带来的能源转型压力，电投能源面临着前所未有的挑战。

一方面，煤炭行业产能优化升级，落后产能加速淘汰，电投能源虽为龙头，但亦需应对资源接续、成本控制以及环保投入等诸多难题；

另一方面，新能源的迅猛发展，挤压了传统火力发电的市场空间，电解铝产业也受限于能耗双控，产能扩张受限。

在此背景下，电投能源亟需寻找新的利润增长点，突破发展瓶颈，而国家电投集团的内部资产整合，恰为其提供了转型升级的契机。

电投能源，被赋予集团在内蒙古区域内煤炭、火力发电及电解铝资源的唯一整合平台使命，此次收购白音华煤电，正是这一战略的落地实践。

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白音华煤电，这个标的有多香？

白音华煤电成立于2003年，经过二十余年发展已形成完整的"煤、电、铝"产业链布局，核心资产具备稀缺性与竞争力。

煤炭板块拥有白音华二号矿采矿权，核定产能1500万吨/年，属于国家重点建设的大型煤炭基地，褐煤产品低硫低磷、高挥发份的特性，适配火电与煤化工领域需求，且长协煤占比高，盈利稳定性强。

电力板块包含2×660MW超超临界坑口电站与600MW供热机组，前者作为国家重点保供项目，实现煤炭就地转化，大幅降低运输成本，后者则承担赤峰市中心城区供热任务，具备公用事业属性。

电解铝板块拥有40.53万吨/年产能，采用先进的500kA预焙阳极电解槽技术，配套75万千瓦新能源发电装机，是国家电投体系内唯一该型号生产线，技术优势显著。

国际能源网查阅财务数据，发现标的资产成长性突出。

2023-2024年营业收入从73.16亿元增至113.99亿元，归母净利润从4.85亿元飙升至14.48亿元，2025年上半年延续增长态势，实现营收55.52亿元、净利润7.62亿元。

更值得关注的是业绩承诺机制，交易对方承诺，若2026年完成交割，采矿权与铝电资产2026-2028年累计扣非净利润不低于23.4亿元，为上市公司业绩提供坚实保障。

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国家电投的“分拆魔法”

电投能源此番并购，绝非孤立事件，其背后是国家电投集团深谋远虑的战略布局。

国家电投，作为我国五大发电集团之一，拥有6家上市平台的能源央企，资产规模庞大，业务横跨煤炭、电力、新能源等多个领域。

在能源转型与国企改革的双重背景下，国家电投提出“分赛道专业化运营”战略，旨在整合内部资源，优化业务布局，打造专业化、市场化的上市平台，提升集团整体竞争力。

自2024年9月起，国家电投就启动了大规模重组。

远达环保定位水电整合平台，电投产融转型核电运营，上海电力成为海外清洁能源载体，吉电股份（拟更名 "电投绿能"）聚焦绿氢产业，中国电力打造综合清洁能源旗舰，而电投能源则明确为煤电铝综合上市平台。

这一战略布局深刻契合国家政策导向。

近年来，国资委持续推动央企专业化整合，要求上市公司聚焦主责主业，提高发展质量。

国家电投通过将不同能源赛道资产分拆至对应上市平台，既解决了同业竞争问题，又强化了各平台的专业竞争力，为集团 "均衡增长战略" 提供支撑。

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交易背后的“三箭齐发”

对于电投能源而言，本次收购将实现跨越式发展。

交易完成后，公司煤炭核定产能从4800万吨/年增至6300万吨/年，跃居蒙东地区前列。

电解铝产能突破126万吨，电力装机规模进一步扩大，真正成为 "煤炭航母" 级企业。

财务数据层面，以2025年上半年为基准，重组后公司资产总额将从549.79亿元增至800.79亿元，归母净利润从27.87亿元增至35.49亿元，营收与利润分别增厚38%和27%，抗风险能力显著增强。

更重要的是产业链协同效应的释放。电投能源在霍林河地区已形成成熟的"煤、电、铝" 循环经济模式，而白音华煤电的加入将放大这一优势。

露天煤矿与坑口电厂地理邻近，实现煤炭就地转化；电解铝产能就近消纳电力，降低传输损耗，形成 "煤发电、电炼铝" 的闭环产业链。

同时，白音华煤电的绿电项目与节能技改计划，将助力电投能源推进扎铝二期35万吨绿电铝项目，未来绿电占比有望达79%，实现传统产业与绿色转型的有机结合。

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行业竞争格局的重构

本次重组将重塑国内煤电铝行业竞争格局。

目前，国内煤电铝一体化企业主要集中在内蒙古、新疆等资源富集地区，电投能源重组后，将与中国铝业、伊泰集团等形成差异化竞争。

凭借国家电投的央企背景，在长协煤供应、电力外送通道等方面具备政策优势。

依托6300万吨煤炭产能与126万吨电解铝产能的规模效应，在成本控制上形成竞争力。

而绿电铝项目的推进，将使其在新能源转型中抢占先机。

对于行业而言，电投能源的案例具有示范意义。

在"双碳"目标下，传统能源企业并非只能被动退出，而是可以通过产业链整合与技术创新，实现"保供"与"减碳"的双赢。

未来，若集团进一步注入相关资产，公司规模将持续扩大；而绿电铝、智能化矿山等项目的落地，将使其在能源转型中占据更有利地位，有望实现规模与效益的持续增长。

电投能源111亿元收购白音华煤电的交易，本质上是传统能源企业在转型时代的一次战略突围。

国家电投集团通过"分赛道专业化运营"的布局，让电投能源聚焦煤电铝主业，既巩固了能源保供的基础，又打开了绿色转型的空间。

这场重组不仅是资产规模的简单叠加，更是产业链、价值链的深度融合，标志着我国能源央企改革从"规模扩张"向"质量提升"的转变。

在"双碳"目标与能源安全的双重使命下，电投能源的"煤炭航母"之路注定充满机遇与挑战。

但可以肯定的是，这场千亿级的资产整合，不仅将重塑电投能源的市场地位，更将为中国能源产业的高质量发展提供宝贵经验。