业绩解释：

2022年半年报营收345.72亿元，同比增长14.98%，实现归母净利润54.37亿元，同比增长17.36%。

Q2营收174.73亿元，同比增长8.25%，环比+2.18%；

归母净利润25.53亿元，同比下降7.19%，环比下降-11.47%。

公司Q2营收增速同比下滑主要系基数原因，上半年主力营收核电上网增速+7.28%，新能源增速虽然大涨50.45%，但营收上并未体现增速，推测上半年新能源上网价小于2021年上半年。

此外，上半年管理费大幅提升，主要是核电新机组投运及新能源装机规模增加，导致计入当期的管理费增加。从而当值净利率下降，Q2归母利润增速相对减缓。

经营数据：

全口径发电943.5亿千瓦，+8.15%。上网电量894.79亿千瓦，同比+9.53%。

核电机组装机量2371万千瓦，25台运营机组；发电878亿千瓦时，+5.97% ；上网830.68亿，同比+7.28%；

新能源发电65.18亿千瓦，同比+49.70%。上网电量64.11千瓦，同比+50.45%。

2022年上半年：

核电上网均价0.3734元每千瓦时；

新能源上网均价0.4825元每千瓦时；

拆分来看，22年上半年核电利润49.3亿元，同比+32.7%；度电净利同比+25.2%；

新能源业务利润7.1亿元，同比+23.5%；度电利润-17.5%。

核电业务利润大增主要系上网小时及度电收入提升；新能源业务度电净利下降主要系上网价较低。

新增装机：

新能源装机较去年年底增加0.72GW。新能源装机合计11.52GW，十四五目标是30GW，还有260%的增幅空间。

公司开展前期准备工作的核电机组超过10台，在建8台，装机容量8.88GW。总机组25台，装机容量23.71GW，也就是未来还有37.45%的核电装机增幅。

公司预付款74.77亿元，较去年年底增加90.24%，主要系核电原材料及新能源装机设备采购。

中期逻辑：

上半年主要流域蓄水量同比较高，Q2水电对核电的消纳空间形成一定的压制。三季度开始，我国主要流域来水明显减少，影响水利出电，预计下半年核电上网电力将环比增加。

同时公司的新能源建设投产将持续推进，新能源装机增长将进一步提升发电业绩。

上半年全社会用电量4.1万亿千万时，同比增长2.9%，但规模电厂发电量3.96万亿千瓦，同比增长0.7%，供需偏紧张。

10大股东中新进兴全谢治宇6759万股，机构持仓较一季度略微增加。

长期逻辑：

新能源装机量的不断提升带来了公司的成长性，且未来新能源设备商增多及技术进步，装机成本也会逐步下滑。

核电装机量不会大幅增加，但其稳定的发电能力，能很好作为化石能源到清洁能源过渡的替代品，且电价改革，这种即发即用的核电能有效充当电力调峰作用， 同时在竞价体系下获取更高的度电利润。

公司发电机组绝大多数位于华东地区，发电能力弱，但用电量大。

公司是重资本运营，管理层承诺每年会分红不低于净利润的30%，也是长期投资的保底收益。

估值：

已知核电机组内部收益率为8%，取倒数估值为12.5倍，介于水电跟火电之间，较为合理。

新能源业务取各大新能源上市公司估值20X。

已知上半年核电跟新能源的利润大概比是：9:1；假设机构预期110亿全年净利润不变。

可得近一年中国核电合理估值为：

110*90%*12.5+110*10%*20=1457.5亿市值，约合股价7.73元。

继续维系买入评级。