事件描述
公司发布2019年年度报告：2019年实现营业收入329.55亿元，同比增长2.12%；归母净利17.10亿元，同比增长-5.12%；毛利率为31.88%，同比提升0.1个pct，EPS实现0.54元。2019年分配预案为每10股派现1.0元(含税)，按照最新收盘价计算股息率为2.10%。
事件点评
电力板块增长明显，煤电一体化进一步突出。报告期内公司主营业务仍是煤炭的生产、洗选加工、销售及发供电等，主要产品为煤炭、电力热力、焦炭及化工产品等。煤炭、焦炭、电力分别占公司营收比例为51.17%、23.91%和17.20%，同比变化分别为-1.73、-0.48和3.5个pct。其中，煤炭实现产量2889万吨，同比增长5.25%，实现销量2517万吨，同比下跌1.72%；焦炭实现产量433万吨，同比减少1.14%，实现销量432万吨，同比减少3.57%；电力生产量198亿度，同比增加24.53%，实现销售182亿度，同比增长27.27%；受古交西山发电公司1#机组并网发电影响，公司电力板块增长明显，发电量已占焦煤集团总发电量的94%左右，煤电一体化更加突出。报告期内焦油和供热产销量同比实现增长。
主营产品毛利稳定，资产减值影响利润。报告期内公司主营业务毛利率31.88%，同比增长0.1pct；煤炭板块毛利率58.33%，同比增长2.72pct，焦炭板块毛利率5.34%，同比减少0.45pct，电力板块毛利率0.57%，同比实现扭亏。公司2019年计提资产减值4.36亿元，对营业利润及净利润等造成较大影响，具体为西山煤气化计提固定资产减值2.45亿元，武乡发电计提商誉减值1.80亿元。
焦煤集团专业化重组提速叠加山西国改持续推进，公司或将受益。2019年12月5日，山西焦煤集团与山煤集团签订了战略合作框架协议，对山煤集团旗下的部分煤矿和选煤厂进行托管。2020年山西省政府工作报告提出纵深推进国资国企改革，优化调整国有资本布局，大力推进处僵治困，推动焦煤、现代农业等领域专业化重组。4月14日，山西副省长王一新主持召开专题会议，提出省属国企要以推进企业上市为牵引，以上市公司平台为抓手，加快推进专业化重组。公司作为山西焦煤旗下唯一的煤炭开采上市公司平台，有望受益于山西焦煤产业重组。同时，山西焦煤下属生产矿井设计产能合计10970万吨/年，核定产能合计11417万吨/年。其中未上市煤矿核定产能合计9752万吨/年，占比88.90%，公司通过集团内部资产整合实现增长也有一定空间。
投资建议
我们测算的公司2020-2022年EPS分别为0.350.410.52，对应公司4月21日收盘价10.68元的PE分别为14.011.79.4。由于焦煤资源属于稀缺资源，在疫情得到控制，逆周期调节政策发力后，焦煤价格有望企稳回升。给予公司“增持”评级。
西山煤电煤电一体化加强，山西国改下的专业化重组推进
