硅业协会于2 月26 日发布光伏硅料周度报告，国内单晶致密料价格区间在7.2-7.3万元/吨，成交均价为7.24 万元/吨，周环比小幅上涨0.28%（此前Solarzoom 复投料报价已达7.5 万元/吨）；多晶免洗料成交价格区间在4.2-4.5 万元/吨，成交均价在4.36 万元/吨，周环比小幅上涨0.69%。本周陆续开始签订3 月份订单，在需求逐步回暖，供应持续低于预期的情况下，多晶硅成交价格小幅上涨。
评论
下游硅片产能开工率快速恢复，硅料供应链受限部分降负荷运行，供需趋紧。根据硅业协会统计，下游硅片企业开工率陆续恢复至90%。根据我们和主流硅片企业的沟通来看，由于春节期间普遍留有员工保持生产，因此开工率始终保持较高水平，后续复工进展也较为顺利，龙头企业已实现满产，支撑硅料需求。而在硅料环节的供给端，由于原辅材料供应商开工不足，叠加物流瓶颈，硅业协会统计国内有5 家硅料企业降负荷运行（较上周再增多1 家），受此影响2 月国内硅料产量约3.35 万吨，环比减少5.6%。我们认为国内硅料环节受开工率压制供给，而下游硅片接近满产提升需求，加速硅料供需收紧，支撑价格上涨。
2019 年前11 个月来自韩国的硅料进口仍占30%-40%，产能退出形成明确的供给缺口。根据海关的数据统计，2019 年前11 个月来自韩国的硅料进口达到4.46万吨，占总进口量的34%。单月进口量在2700-5300 吨范围，占单月进口量比例在25%-41%（波动主要受到检修月份的影响）。考虑到2020 年2 月以来，韩企OCI 和韩华陆续宣布退出光伏硅料生产，我们预计韩国本土硅料产能将下降67，000 吨/年，相当于全球产能的10%，海外产能的约30%，形成明确的供给缺口，支撑硅料价格上涨。
综上所述，我们重申硅料供需在两方面影响下供需改善大逻辑逐步显现：
（1）国内较强的需求以及供给端短期供应链压力的双重作用。
（2）海外供给退出，国内补位产能起码需要12-15 个月才能投入市场，形成价格上涨的窗口期（基于新产能建设所需的12 个月以及投产后爬坡所需的约1 个季度时间）。
我们重申继续看好通威股份，维持跑赢行业评级，看好公司有望同时受益包头复产后首个完整年带来的销量提升，以及硅料价格上涨。如果硅料价格在2020 年1 季度达到80 元/千克，通威2020 年盈利有望再提升1.1 亿元（2.9%）至37.8亿元。
风险
海外光伏需求不及预期。
