回溯历史：国网投资的重点环节大幅拉动相关领域公司股价增长
从配网/输电维度看，国网配网投资占比成上升趋势，配网占比由 2007 年 的 36%左右提高到 2018 年的接近 60%;
从一次设备/二次设备划分维度来看，国家电网投资大致可分为三个阶段：电网整体建设周期(2003-2008 年)、坚强智能电网建设周期(2009-2018 年)、 泛在电力物联网建设周期(2019 年-)。
电网“大上快干”时期(2003-2008 年)：电网基础设施建设落后，配电 网和主干网发展空间大。2002 年第一轮电改“厂网分开”，国家电网公司成为 自主经营实体，渐渐掌握在电力行业控制权，2003-2008 年国网投资规模 CAGR 达到 35.2%，主要投向为主干电网等一次设备。
坚强智能电网建设时期(2009-2018 年)：电网基础设施建设基本完成， 但是智能化程度不够;特高压技术渐趋成熟，因此该阶段的投资重点在电网自 动化设备和一次设备中的特高压板块。随政府“四万亿投资计划”，坚强智能电 网周期拉开帷幕，2009-2018 年国网投资规模 CAGR 为 6.4%。此外 2015 年 国家能源局发布的《配电网建设改造行动计划(2015-2020 年)》约定 6 年在配电网领域投入 2 万亿元，将电网总投资额推向高峰，期间 2016 年电网投资达 到 5426 亿峰值。
泛在电力物联网建设时期(2019 年-)： 电网硬件设施已经具备，但仍存在 新能源消纳等问题，售电市场化带来的电费、电量占比下行问题，使国网公司 盈利能力和资本开支能力受到影响，未来国网的整体投资基本保持平稳，为 45%左右。互联网时代中大数据、云平台、人工智能、区块链等技术的成熟，使 国网拥有的海量电力信息资源有了更广阔的应用空间。随着 2019 年初国网公 司首次提出“泛在电力物联网”，国网开始了新的建设周期，重点方向为电力信 息通信和智能化建设
第一轮电网建设时期：一次设备龙头特变电工股价拉动较显著。这一周期 的建设重点是主干输电网等一次设备，特变电工、中国西电等是其中最重要的 参与方，受益程度最大，2006 年初到 2008 年初 2 年时间内，A 股市场涨幅较 大，沪深 300 指数 CAGR 达到 81.8%，而特变电工 CAGR 达到 120.1%， 2008-2010 年 A 股市场拐头向下，指数降幅较大，但特变电工凭借 2009 年接 近 60%的业绩增长依旧维持了较为强势的股价表现;相比之下，一次设备及交 流特高压龙头平高电气在 2006-2008 年区间涨幅相对较小，略高于大盘，在 2008-2010 年区间同样逆势上涨。
坚强智能电网建设时期：智能电网及特高压龙头国电南瑞、许继电气涨幅 显著，特变电工和平高电气受益特高压建设也取得了较好的阶段性股价表现。 2009 年初，国网坚强智能电网建设拉开序幕，A 股市场经过 2008 年大跌后逐 步回暖，国电南瑞、许继电气接棒特变电工，在 2009 年初至 2011 初 2 年时间 内几乎复制了第一轮周期中特变电工的高速增长，CAGR 分别达到了 250.0%、 152.5%(同期沪深 300 涨幅为 123.0%)，反映了智能电网建设中 D5000 系列 调度自动化集中建设对于国电南瑞业绩高弹性这一超高预期;在特高压第二轮 核准高峰期，2014 年初-2015 年中旬，国电南瑞、许继的股价涨幅不明显 CAGR 为到 155.0%、123.7%(同期 A 股迎来大牛市，沪深 300 涨幅为169.0%);受益于 2018 年 9 月份第三轮特高压“五直七交”建设重启，2018 年 9 月以来国电南瑞股价表现强劲(同期沪深 300 下跌超过 10%)，特高压龙 头许继电气和特变电工在这一时期同样有行情，但由于仅特高压重启一项刺激 因素，涨幅相对国电南瑞略低。
已经开启的泛在电力物联网建设时期：信息通信建设发牌员国家电网信息 产业集团(核心 4 家云网子公司已经注入岷江水电)和国电南瑞将充分受益，。 2019 年初泛在电力物联网建设拉开序幕，国电南瑞 2019 年股价已部分反映 2020 年即将开启的泛在建设高潮预期，我们预计以信息通信为代表的新一轮智 能电网建设将带动行业龙头股价持续大幅上涨，尤其推荐国网旗下双寡头国电 南瑞、岷江水电，同时配电物联网、基建数字化、财务营销管理软件、智能电 表等各领域细分龙头企业也将充分受益。
展望未来：电网信息通信领域投资增速可观，2021 年将达 730 亿规模
长期来看，国网投资将进入平稳增长期，4000 亿应是国网中长期投资的 “底” 。过去中国经济高速发展导致全社会用电量大幅增长，国网效益较好的情 况下有较充足的现金流投入资本开支，来改善电能供应和电网薄弱环节。但是 近年来随着大客户电量流失以及一般工商业电价连续两年下降 10%，促使国网 深感经营危机，因此提出严控电网投资，但是我们对电网中长期投资并不悲观， 主要原因有三：1)国网从 2020 年开始每年在泛在电力物联网投资额超过 400 亿，2)全社会用电量还会保持 5%左右增长，3)电网特别是配网在新能源、 储能接入后越来越复杂，亟需提升智能化水平挖潜提效。因此我们认为 4000 亿投资应该是中期底部。
短期来看，新一轮智能电网建设将由规划期转入执行期，2021 年投资规 模有望实现转正。2019 年电网投资延续 2018 年的下行趋势，上半年投资 1,644 亿元，同比下滑 21.7%，泛在电力物联网重大建设项目均在规划论证阶 段，国网的投资、招标都比较谨慎;到 2019 年 Q3，情况明显好转，投资 1,309 亿将累计跌幅收窄至-12.5%。9 月份以来电网投资已经连续三月同比正 增长符合我们预期。展望 2020 年，电网投资受压降投资和 2020 年国家电网 农网投资提前实施影响，可能会在 2019 年 5000 亿(2019 年国网农网投资超 预期)左右基础上进一步下滑，2021 年电网整体投资将回归 5%平稳增速
电网投资智能化、可通讯化趋势明确，其中信息通信投资占比提升更为显 著，预计 2021 年将达 730 亿规模，其中泛在专项招标有望达 600 亿。2018 年国网智能电网投资约 780 亿，占电网总投资比重为 15%，未来电网智能化投 资大势所趋，预计到 2021 年智能电网投资占比将达到 34%。泛在电力物联网 建设将使得电力信息通信投资将高速增长，2018 年常规电力信息通信规模为 250 亿(国金电新实地调研估算，由于统计口径可能不同，所以要高于国网企 业社会责任报告投资额)，占智能电网投资比重为 32%，2019-2021 三年为泛 在电力物联网的战略攻坚期，国网计划初步建成泛在电力物联网，因此我们认 为短期内国网电力信息通信投资确定性很高，到 2021 年招标规模预计将接近 730 亿，三年招标金额 CAGR达到 115%(2019 年泛在招标额基数较低，明显 低于专项投资额度)，其中 2021 年泛在专项投资规模近 554 亿，三年投资额度 增速超 59%;2021-2025 年信息通信招投标增速将略有放缓，预计泛在电力物 联网招标复合增速为 8-9%，2025 年整体电力信息市场约为 1000 亿，其中泛 在专项招标达到 830 亿。
