全力做好疫情期间发电和航运工作，短期用电需求走低或带来发电量承压。公司目前多措并举，全力做好三峡等流域电站电力生产和水库调度工作，1 月24 日以来多次调增三峡、葛洲坝电站机组出力，满足湖北省高峰电力和用水需求。考虑到当前大部分省市已将春节假期延长、推迟开工时间，预计节后开工或较往年延迟2 周左右。我们认为一季度的二、三产用电需求将面临短期压力。若疫情改善，二季度或有望迎来较为明显反弹。

　　但绝对派息政策和强现金在疫情不确定下增强防御和配置价值。

　　疫情持续时间仍存在不确定性，我们重申长江电力的配置价值，公司的绝对派息政策带来分红高度确定性（2016-2020 年每股分红不低于0.65 元和2021-25 年不低于70%净利润），对应2019/20/21年股息率3.7%/3.7%/4.1%，具有吸引力。公司每年超过300 亿元稳定的经营性现金流也为履行派息承诺提供坚实基础。

　　举牌增持申能股份，进一步巩固国内电力行业股权布局、丰富投资收益。2 月5 日申能股份发布股东权益变动书，长江电力通过集中竞价方式以均价5.08 元/股增持前者74.3 万股（占比0.0151%），触及5%的举牌线，并预计在未来1 年内拟继续增持不低于100 万股。至此，公司已在国内拥有湖北能源、广州发展、三峡水利、川投能源、国投电力、上海电力、桂冠电力等在内8 家电力企业超过5%以上的股权。我们认为这一系列市场操作符合公司在国内的投资战略：1）长期战略性投资（能源、水利、配售电业务、建立股权纽带、开展长江流域联合调度），2）短期财务性投资（基本面向好、估值底部，可有效平滑业绩波动）。

　　估值建议

　　维持公司2019/20/21 年每股盈利预测0.98/1.01/1.02 元。公司股价目前交易于2020 年17.3 倍市盈率、2.4 倍市净率及3.7%股息收益率。我们维持公司跑赢行业评级，目标价19.8 元，对应2020年19.6 倍市盈率、2.7 倍市净率及3.3%股息收益率，较当前股价有13.5%的上升空间。

　　风险

　　来水弱于预期；电价风险。