全社会用电量:2017-2018年,全社会用电量增速将维持在5%-6%左右
为实现2020年GDP和城乡居民人均收入比2010年翻一番的目标,2016年至2020年中国经济年均增长底线是6.5%。根据细分子行业用电需求,我们预测2017-2020年的全社会用电量增速有望分别为:6.5%、5.5%、5.4%和5.1%,全社会用电需求将稳步增长,电力行业的盈利能力将得到保障,利好优质电力企业。
核电:三代核电进展顺利,2018年核电产业将迎快速增长
由于核电消纳有保障,且上网电价较为稳定,核电盈利能力主要由装机容量决定。2017年7月,三门核电1号机组热试结束,同时《华龙一号技术融合方案》亦获复批,由于十九大召开,核电审批工作延后。目前三门核电1号机组已经开始装料前准备,华龙一号后续项目的审批工作也将陆续展开,我们预计2018年或将迎来新一轮核电建设大潮,装机容量加速扩张,核电公司盈利能力有望大幅提升。三大核电企业积极布局海外核小堆,或将为核电市场带来新增量。
水电:盈利能力稳定,价值被低估,看好长期投资
水电是所有发电电源中成本最低廉者,并最终反映在上网电价上,目前水电上网电价具有绝对优势。2017年11月,《解决弃水弃风弃光问题实施方案》印发,弃水现象将得到缓解,利用小时数有望保持稳定。随着市场交易电量占比越来越大,将会缩小水电和火电的上网电价的差值,水电上网电价有望触底回升,水电企业的盈利能力将得到提高。绝对估值法显示大型水电企业内在价值高于当前市值,长期投资价值显著。
火电:火电行业盈利能力将改善,回归正常收益
2017年煤炭均价较2016年大幅上涨,或触发煤电联动。我们预计2018年煤价同比降低12.7%。如果启动煤电联动机制,经测算2018年的全国煤电标杆电价平均上调幅度为2.05分/千瓦时。全国平均点火价差将增加至0.155元/千瓦时,仍低于2016年的平均点火价差0.1664元/千瓦时。火电企业的盈利能力将较目前得到改善,但只是回归正常收益。
风险提示:用电量增长速度过低,核电建设和审批进度低于预期,来水偏枯风险,电价上调不及预期风险,煤价跌幅不及预期。
