投资要点:
我们最近同市场的沟通显示投资者担忧电企会同煤企合作避免煤电联动,因此煤价会出现类似去年底的大幅上涨。我们认为此次煤价上涨的时机不充分因为1.港口和电厂库存高企;2.进口价格优势明显;3.滞涨风险将极大降低电价调整的风险。
高库存。12月17号环渤海港口库存自11月的1350万吨升至1710万吨,环比上升26.7%,同比去年大幅增加760万吨,同比增幅80%。同时期电厂库存增至9650万吨,可用天数达到27天,比去年同期增加7天。近期港口和电厂库存都升至高高位预示煤炭供需实际在恶化当中。
高价差。进口煤较国内下水煤价格优势自10月起开始逐渐扩大。目前进口煤每吨较国内煤便宜近67元。进口煤将不断蚕食国内煤的市场份额。我们预计煤价将在15年1季度开始下跌。
低增速。经济失速并存在滞涨风险,政府将审慎对待价格,尤其是能源(电力)的价格。我们认为电价调整的可能性变小,电企和煤企合作推升煤价的可能性也随之减小。
维持超配评级。我们预计煤价上涨概率小,电力股的估值修复将持续,维持对电力行业的超配评级。华能电力(902:HK)是行业首选标的,其成功的资产收购将保证15年的增长。我们预计华能14/15年每股收益为Rmb0.77/1.08,目标价为HK$12.49对应24%的上涨空间我们给予“买入”评级。我们同时推荐中国电力(2380:HK)。其巨大的在建及储备产能将保证公司未来2-3年实现超越同行的快速增长。
