公司1Q 业绩增速放缓加上近期国网审计的各种传闻导致股价下跌较多，我们认为当前情况下，公司具有良好的配置价值。展望未来，我们认为公司技术研发能力强大，经历一轮战略调整后，以“电网+节能环保+新能源总包+轨交”四大板块正进入发力期，将迎来新一轮快速增长期。
预计公司2014、2015 年分别实现收入116.39 亿元(YOY+21.5%)、145.88亿元(YOY+25.3%)，分别实现净利润19.87 亿元(YOY+24.2%)、25.89 亿元(YOY+30.3%)，EPS0.82、1.07 元，当前股价对应2014 年动态PE16X，我们认为当前股价尚未反应公司网外市场空间，估值明显偏低，维持“买入”建议，目标价18.00 元(对应2014 年动态PE22X).
Q1 业绩放缓，全年利润增速仍有保障：公司14Q1 实现营业收入16.30亿元(YOY+1.6%)，实现净利润1.84 亿元(YOY+1.0%)。尽管1Q 业绩增速低于预期，但考虑季节性因素影响，且该时期本属业绩淡季，对全年利润指标影响较小，全年利润增速20-30%目标未改变；订单来看，1Q 完成45 亿的订单，同比增长15%，全年订单大概率超过年初160 亿的订单计画，对未来业绩有支撑。
公司电网板块订单同比有望增长两成：公司预计2014 年电网板块新增订单97 亿(YOY+21%)。其中，海外调度业务目前正在落地阶段，今年整体订单增长40%；配电自动化领域，尽管国网第一次配电自动化集采招标量小(约2-3 亿元)，但公司主站竞争优势凸显，中标14 个主站(份额60.9%)、另中标3021 个终端(份额8.6%)。此次主站招标价格不理想(按最低价原则)，但考虑到此次主站只是初级框架，高级应用会在省网公司招标，盈利水准仍有保障。今年是配网建设加速年，后续国网还将实施第二次集采专案，同时各地省网公司也会陆续招标(国网集招与省网招标规模比例约3:7)，公司今年计画配网自动化订单24 亿元(YOY+33.3%)；变电保护领域在13 年国网招标市场份额(12.6%)同比提升4.8 个百分点基础上再进一步；用电业务与13 年大体持平，公司将致力于高端电表中获得突破。
总体看，公司电网业务订单有望实现两成增长。
发电及新能源业务提高品质为主，提升盈利能力：公司计画2014 年发电厂及新能源总包实现40 亿元订单(YOY+20%)。其中，新能源板块33 亿元，传统发电7 亿元。13 年为了新能源业务为了积累经验，对毛利率降低了要求(13 年新能源业务毛利率10.5%，同比下降了5.2 个百分点)；14年发展策略是控制总量，提高品质，将显著提升业务毛利率。
节能环保蓄势待发，今年将取得突破：2014 年节能环保计画新增订单20亿，较13 年9 亿翻倍。其中电网节能订单8.5 亿(去年1.5 亿)，工业环保节能11.5 亿(去年7.5 亿)。公司被国网定位为配网节能平台，配网节能改造市场空间高达上千亿元，依托国网背景，业务成长具有持续性。
轨道交通将是未来重要增长极：工业控制(含轨道交通)板块进一步拓展，轨道交通综合监控市场占有率达50%， 13 年底，公司通过与集团合作取得武汉地铁BT 总包专案(专案总金额134 亿元，其中国电南瑞负责采购机电设备超30 亿元)，今年4 月29 日，公司与南瑞集团、中铁二局等组成的联合体中标南京宁和城轨交通一期项目(总金额约35.7 亿元，公司采购机电设备近30 亿元)，两项项目均将在未来2-3 年确认收入，将成为业绩增长的重要增长极。
盈利预测：预计公司14、15 年EPS 分别为0.82、1.07 元，当前股价对应2014 年动态PE 为16X，考量公司未来成长性及确定性，当前股价具有良好配置价值，维持“买入”建议，目标价18.00 元(对应2014 年动态PE 22X).
