雅砻江单季盈利41.3亿元，同比大增197%，符合预期雅砻江水电三季度盈利41.3亿元，同比增长197%，基本符合我们的预期(40.2亿元)。三季度上网电量250.9亿千瓦时，其中锦官电源组上网电量202.6亿千瓦时，高出我们预期0.1%;二滩48.3亿千瓦时，低于我们预期27%，主要因为需求疲弱和来水较好造成四川/重庆对于水电的消纳较弱，二滩执行较低的四川省丰水期电价，因此电量低于预期对盈利影响较小。

　　发电小时数同比下降拖累火电利润;估值仍有明显优势计算雅砻江以外资产，三季度单季利润4.8亿元，同比下降18%。受电力需求疲弱和水电电量增长的影响，全国火电三季度平均发电小时数下降11.9%。

　　公司3季度控股火电电量下降2.0%(剔除新增湄州湾一期和出售曲靖的影响则下滑9.8%)。参股电厂受影响更大，徐州华润、铜山华润、淮北国安和甘肃张掖电量均下滑25%左右，公司三季度投资收益5600万元(去年同期1.95亿元)。我们预计四季度发电小时数会有所恢复。公司股价对应14年PE7.7倍，股息收益率3.8%，我们认为仍有明显估值优势。

　　估值：目标价8.2元，维持买入评级我们分别使用DCF法(WACC7.2%)和成本法对雅砻江下游和中游估值，在不考虑中上游开发权的情况下我们估算雅砻江水电的合理价值是756亿元(国投持52%)。我们使用DCF法得到雅砻江以外资产160亿估值(WACC6.1%)。两部分相加，得到公司股权价值553亿，目标价8.2元。