电力行业是具有半周期性特点的行业，近期随着经济的回暖，8月份社会用电量增长较快，行业需求回暖，尤其是第三产业用电和第二产业中的轻工业用电增长较快，显示出经济结构在逐步调整。煤炭价格的持续低迷，有利于降低火电行业成本；环保的压力、淘汰落后产能的持续推进，也有助于缓解火电行业的供需矛盾。给与火电行业“强于大市”的投资评级。

　　事件：8月份社会用电量增长较快。

　　分析上周电力指数表现同步大盘：上周电力指数下跌1.45%，同期上证综指下跌1.98%，基本上同步运行。

　　火电成本低位运行。火电行业的成本中煤炭占比较大，将近80%，而煤炭价格持续低位运行，有助于行业的生产成本继续保持一定优势。

　　需求增长较快。随着经济回暖，8月份社会用电量大幅反弹，同比增长13.7%，值得注意的是，今年以来中国用电结构出现积极变化，第三产业用电量增速高于第一和第二产业，第三产业同比增长达到15.6%；与第二产业相比，第三产业运行相对稳定，增速快于第二产业的趋势还将持续。显示出国家经济结构调整的健康进行。

　　在工业用电中，轻工制造业用电增长较快。

　　城乡生活用电大幅增长，同比增21.4%，达到757亿千瓦时，主要源于全国多地出现的极端高温天气，空调用电快速上升。

　　不过，和美国的“居民”和“商业”用电第一（占37%）、第二（占34%）的结构相比，我国的用电大户依然是第二产业（占70%），“城乡居民用电”占比只有14.8%，从用电结构上看，仍然有很大的调整空间。

　　供给方面。全国用电量增速企稳反弹，由于今年汛期来水明显弱于去年同期水平，水电发电增速出现回落，同比下降3.63%.在全国用电量增速企稳、水电出力明显回落的情况下，火电发电增速加快，同比增长7.82%.限制落后产能有助于缓解供需矛盾。火电投资同比仍为负增长，机组利用小时高、煤炭成本相对较低的地区（经济较发达的沿海省市），由于环保要求，限制上马火电项目；其他地区受经济不景气影响，机组利用小时低，发电商投资积极性较差。火电投资增长放缓，有助于缓解供需矛盾。

　　火电行业库存减少，盈利能力提高。由于火电发电量增速加大，加快了对煤炭库存的消化，煤炭库存可用15天，和2010年2月份时持平。盈利能力得到大幅提高，盈利水平接近历史高点，毛利率达到18.7%，税前盈利3.8分/度电。

　　投资建议：随着经济形式的好转，下游市场回暖，有助于拉动用电需求，也有助于缓解地方政府对于电价下调以提振经济的诉求，电价下调空间有限。煤炭价格维持低位，有助于火电行业利润的提升。节能环保、淘汰落后产能政策的继续执行，也能缓解火电行业供需矛盾， 行业盈利能力将逐步回升。给予火电行业“强于大市”的投资评级。

　　风险提示：市场需求进一步低迷，宏观经济不确定性导致原材料和能源价格大幅上涨风险。