沐光行动 点亮世界
第三届浙江光伏与储能产业大会及出海经验分享会
【国际能源网】20周年庆系列走访活动—智能碳行

当前位置: 电力网 » 电力财经 » 电力股市 » 正文

长江电力:全年影响较小 防守价值凸显

日期:2008-04-18    来源:招商证券  作者:招商证券

国际电力网

2008
04/18
17:53
文章二维码

手机扫码看资讯

关键词: 长江电力

针对公司4月16日发布的业绩下降公告,我们对公司进行了实地调研,并与公司董事会秘书傅振邦先生进行了深入交流,我们认为,上述因素在一季度对公司业绩影响较大,对全年业绩影响较小。公司风险释放后,更加凸显防御价值,维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们对三峡电站分电量减少,折旧、财务费用增加及水库政策变化导致费用增加等各项因素进行了分析,预计2008年第一季度成本上升约1.4~1.5亿元,与公告的1.2~1.6亿元净利润下降幅度吻合。

分电量减少的影响:根据公司发布的一季度发电量公告,一季度 葛洲坝 (行情 股吧)电厂发电量23.17亿千瓦时,平均发电利用小时为834小时。三峡发电厂总发电量88.09亿千瓦时,虽然同比增加7台发电机组,增幅为50%,但总发电量仅增加了4.2亿千瓦时,增幅仅为4.77%。 长江电力(行情 股吧)分得电量的利用小时从07年一季度的855小时下降到08年一季度的590小时,下降幅度为31%。

折旧增加的影响:长江电力07年5月份收购两台三峡发电机组,平均价格50亿左右,按照公司每年4%左右的折旧率,2008年增加4亿元的折旧,分摊到一季度为1亿元左右。

财务费用增加的影响:截至2007年三季度末,公司短期贷款110亿元,长期贷款85亿元,合计200亿元左右。2007年以来央行六次加息,贷款利率提高从6.12%提高到7.47%,虽然长江电力通过发行公司债等方式锁定了部分贷款成本,但如果有100亿元的贷款收到加息影响,全年增加财务费用1亿元左右,分摊到一季度在2500万元左右。

水库政策变化导致费用增加的影响:水库基金从0.45分/千瓦时增加到0.8分/千瓦时,增加费用1000多万。三峡总公司和长江电力增加对重庆市的库区补偿5000万元/年,按照发电量分担,预计长江电力分担35%左右,一季度相应增加部分费用。

净利润下降约1.4~1.5亿元,与公告业绩变动幅度吻合。根据公司公告,一季度净利润在08年3.95亿元的基础上下降30%~40%,约1.2~1.6亿元。我们上述测算成本增加1.4~1.5亿元,与公司公告的业绩变动幅度吻合。

上述因素对一季度枯水期的业绩影响较大,对全年的业绩影响较小。全年分电比例下降幅度在10个百分点左右。

一季度是三峡来水最枯时期:根据我们对长江来水情况的监测,12月到次年3月是长江来水最枯的时期,进入4月份后,来水量将逐步增加。

二季度以后销售收入增加,费用增加对公司业绩的影响将下降。由于一季度增加的各项费用并不随发电量的增加而增加,因此在来水增加,发电量增加,销售收入增加的情况下,公司利润将体现出来,这些因素对公司业绩的影响比例将下降。

长江电力目前拥有的8台三峡机组,全年在三峡发电量中的分电比例预计从2007年的45%左右下降到2008年的35%左右。2009年以后的分电比例将趋于稳定。

公司水力发电全年盈利能力相对稳定,市盈率已大幅下降,具备较大的防御价值。

所得税下调可抵消成本费用上涨的影响。公司在2008年以前按照33%上缴所得税,2008年所得税率下降到25%,按照税前利润68亿元计算,可以增加净利润5.44亿元,能够抵消成本费用上涨的影响。

仅考虑水电业务估值已经不高。我们测算,2007年公司扣除投资收益因素影响,发电主业贡献税前利润在68亿元左右。公司07年收购的两台三峡机组带来的容量增长14.5%,即使08年不收购三峡机组,公司分电比例下降10%,发电收入也能够维持2008年的水平。考虑成本费用上涨和所得税率下降的作用相互抵消,净利润应有45亿元,折合每股收益0.48元。按照4月17日收盘价11.6元计算,市盈率也仅为24倍。

公司具有较强的调节利润的能力。尽管股市大幅调整,公司的投资收益仍有100亿左右。根据投资的需要,公司可随时兑现证券投资的收益。

长期成长性和资源优势难以模仿。根据股改承诺,三峡总公司将在2015年前将所有三峡机组注入到长江电力。08年26台机组就将全部投产,可供收购的机组有18台,尽管目前尚没有明确的收购计划,但是仍然值得期待。

公司股价下跌后,更加具有防御价值。作为潜在高速成长的优质公司,我们判断公司能够跑赢 沪深300 (行情 股吧)指数,维持“强烈推荐-A”的投资评级。考虑到公司股价受市场波动影响较大,给予较宽范围的目标价15~18元。..注意防范市场继续大幅下调的系统性风险。

返回 国际电力网 首页

能源资讯一手掌握,关注 "国际能源网" 微信公众号

看资讯 / 读政策 / 找项目 / 推品牌 / 卖产品 / 招投标 / 招代理 / 发文章

扫码关注

0条 [查看全部]   相关评论
第三届浙江光伏与储能产业大会及出海经验分享会
沐光行动 点亮世界
亨通电力电力首页
【国际能源网】20周年庆系列走访活动—智能碳行

国际能源网站群

国际能源网 国际新能源网 国际太阳能光伏网 国际电力网 国际风电网 国际储能网 国际氢能网 国际充换电网 国际节能环保网 国际煤炭网 国际石油网 国际燃气网
×

购买阅读券

×

20张阅读券

20条信息永久阅读权限

19.9

  • ¥40.0
  • 60张阅读券

    60条信息永久阅读权限

    49.9

  • ¥120.0
  • 150张阅读券

    150条信息永久阅读权限

    99.9

  • ¥300.0
  • 350张阅读券

    350条信息永久阅读权限

    199.9

  • ¥700.0
  • 请输入手机号:
  • 注:请仔细核对手机号以便购买成功!

    应付金额:¥19.9

  • 使用微信扫码支付
  • 同意并接受 个人订阅服务协议

    退款类型:

      01.支付成功截图 *

    • 上传截图,有助于商家更好的处理售后问题(请上传jpg格式截图)

      02.付款后文章内容截图 *

    • 上传截图,有助于商家更好的处理售后问题(请上传jpg格式截图)

      03.商户单号 *

      04.问题描述

    扫码关注
    国际能源网

    客服微信400-8256-198客服微信
    新闻举报
    返回首页