东方电气公司公布2012三季度财报，会计期间实现营业总收入96.9亿元，同比减少6.23%；归属上市公司股东净利润为5.81亿元，同比减少21.51%；主营综合毛利率为19.81%，同比减少0.5个百分点；年初至三季度末实现营业总收入297亿元，同比减少1.30%；归属上市公司股东净利润为18.25亿元，同比减少19.89%，综合毛利率为19.65%，同比下降1.04个百分点。

    规模效应下降，收入与毛利率下降。

    从年初至今的情况来看，公司收入规模与毛利率双降。规模效应同比下降。今年主要原材料钢材价格下降超过10%，但由于排产规模同比下降22%，毛利率仍然小幅下滑。从分产品情况来看，工程服务板块毛利率下降18.66个百分点，主要由于毛利率较低EPC项目占比提升；新能源板块毛利率下降1.30个百分点，主要由于风电业务价量俱减造成毛利率下降。

    火电排产下滑，国内外火电设备压力仍在。

    总产量下降22%，其中火电相关业务和风电下滑最多。火电三大主机产量下降幅度均在10%以上，是高效清洁能源板块和工程服务板块盈利能力下降主要因素。国内火电发电小时数仍然低位徘徊，虽然短期内订单出现环比改善，但长期增长仍有压力。

    海外新增订单仍然疲软：新增订单346亿，同比小幅下滑，但结构变化较大。去年同期海外市场贡献订单为123，但今年仅为51亿，主要是印度市场下滑严重：第一，印度经济形势下行，融资成本高企，很多电站项目无法融资而搁置；第二，电煤短缺，印度煤炭资源质量不高，电厂多靠进口煤。电煤紧张制约项目建设。最近，印度通过了对电力设备进口收取21%关税的法案，更加重市场下滑。新关税对存量订单不构成影响，但影响未来新增电力设备进口订单。印度增大了对本国电力设备生产能力的扶植，唯一电力设备制造商印度重工（BHEL）积极扩产，计划2012年将产能从600万千瓦提升到2000万千瓦，对国外厂商构成一定威胁。

    下调2012、2013年收入预测为418、459亿，下调EPS预测为1.36、1.46元，对应估值日动态PE分别为9.9、9.2倍，维持“推荐”评级。