国电南瑞收入规模从2009年进入高速增长阶段,我们判断一方面受益于电网二次设备投资启动,另一方面大股东扶持力度加大带来了原有产品份额提升和产品结构横向拓展。
现有产品种类齐备,监控、调度、配电主站等份额领先,费率控制良好且下降空间收窄,我们认为与过去3、4年发展不同,未来公司将在更大程度上同步于下游子行业投资周期变动。
高毛利率的调度业务上半年订单量大,根据建设规划我们预计下半年和2013年交付加快,短期带来收入规模和盈利能力提升。
变电和配电自动化都具有地理分布广泛、规划制作主体多样化、需求逐步释放的特点,我们判断配电自动化受基数影响增速高于变电站自动化,未来三年复合增速分别为30%和25%.
风电并网成为未来增长主要看点,新能源建设受到政府高度重视;轨道交通业务看信号系统在国内能否取得突破,行业整体中短期受宏观景气下滑和地方投资能力下降影响,保持谨慎观点。
考虑下半年电网侧业务确认进度加快带来的收入规模和盈利能力提升,2013年配电和变电业务稳定增长,预计12、13年EPS 0.76元和1.08元,维持增持评级和23元目标价,我们判断在集团层面对于调度业务同业竞争或加快整合进度,考虑其不确定性在盈利预测中未计入。