8月31日，中国水电发布2012半年报：公司实现营业收入551.89亿元，较去年同期增长8.89%，实现归属于上市公司股东的净利润人民币20.14亿元，较去年同期增长10.66%，按期末股本摊薄后每股收益为0.21元。

　　报告期公司经营情况

　　公司收入、利润保持平稳增长：1、报告期内，公司实现营业收入551.89亿元，较去年同期增长8.89%；2、实现归属于上市公司股东的净利润人民币20.14亿元，较去年同期增长10.66%，保持平稳增长。

　　毛利率维持高位，期间费用率有所升高：1、报告期内，公司毛利率为13.77%，维持在较高水平，相比去年同期增长0.19个百分点，毛利率提升主要得益于公司建筑工程承包及电力投资与运营业务毛利率的上升，其中：受毛尔盖水电站运营以及煤炭价格下跌影响，电力投资与运营业务毛利率大幅上涨6.89个百分点；2、公司期间费用率为6.94%，相比去年同期增长0.88个百分点，其中：销售费用率保持稳定，上涨0.01个百分点，管理费用受职工薪酬以及研发费用上升影响，上涨0.34个百分点，财务费用受项目完成，借款利息费用化、汇兑损失以及融资规模扩大利息增加影响，上涨0.54个百分点。

　　应收款增加，收现比指标下滑：报告期内，公司应收款持续增长，上半年新增预收款相比去年增量减少，使得公司经营性现金流净额由正转负，收现比指标也相应下滑。

　　关注施工进程，紧跟订单动向

　　上半年水利水电投资低于预期：上半年，水利投资实际增速低于市场普遍预期，一方面是对于公益性质的水利项目，政府资金支持不足，另一方面是针对规模较大项目，评审论证时间较长，影响了投资。从目前情况来看，水利月度投资增速有所回升。

　　公司订单承接情况较好：1-6月公司新签合同额951.31亿元，完成全年计划的61.37%，保持了较快增速，国内新签合同额为人民币657.73亿元，其中水利电力新签合同额为290.24亿元，非水利电力新签合同额为367.49亿元；国外新签合同额折合人民币约293.58亿元；2、公司2011年底合同存量2424.84亿元，考虑到收入及新签订单情况，目前公司在手订单将超过2800亿元，充足的在手订单和新签订单可以有效保证公司未来发展。

　　国外业务拓展带动公司发展：1、报告期内，公司“优先发展国际业务”的发展战略效果显现，国外收入增速达到18.21%，收入占公司总收入比例提升到28.9%，毛利率18.5%，在提升公司整体业务增速同时，也拉升了公司综合毛利率；2、目前公司在手国外订单近1400亿元，接近在手订单总量的一半，随着优先发展国际业务战略拓展，国外业务对于公司贡献将逐步增强。

　　投资建议

　　从上半年的股价表现来看，明显低于我们预期，低于预期的主要原因在于水利投资在预期比较高的情况迟迟未见明显进展，从而预期受到较大影响，当然从基本面来看，利润表表现尚可，但现金流量表有一定恶化也使一个重要原因。（也就是周转变慢了）

　　目前时点来看，我们虽然不能确定水利水电投资到底何时能达到我们预期的进度大规模启动，但从自上而下的方向来看还是比较确定的，不论从规划还是从发改委审批上看，水利水电投资都处于优先地位。因此，我们建议大资金组合从安全防御的角度的出发，可以将中国水电作为一个重要考虑的品种。

　　预计公司2012-2014年EPS分别为0.44、0.54、0.69元，分别对应7、6、5倍PE，维持“增持”评级。