集团公司在“3个转移、2个加大、1个延伸”的发展战略基础上，进一步提出了“大能源、大项目、大重组、大开放”的“四大战略”发展思路，“十三五”末实现“千亿皖能”的目标。集团逆势扩张必然急剧加大资本支出规模，今年开始集团每年资本开支将提高至100亿元以上，鉴于集团现实状况，我们认为盘活存量资产、充分利用上市公司的融资功能将是实现目标的最优选择。
中兴之路，华丽转身
皖能电力的发展之路：2002-2007年公司经营思路过于稳健，错失火电行业大发展的机会。自2006年公司管理层换届起，公司经营管理水平逐步提升、项目获取能力再上新台阶，新一轮的发展战略蓝图逐渐清晰可行。2007年公司以“上大压小”为契机，抓住了第一波规模扩张、结构升级的机会，2009-2012年新机组投产，标志着公司“中兴之路”已经迈开脚步。另外，随着公司2009年的“新增火电电源点向坑口转移、新建发电机组由小向大转移、发电结构向多种形式转移”等“三转移”战略实施，“十二五”中后期，公司将迎来黄金发展期。
鉴于对公司制问题的充分认识，2012年开始，公司将采取多项措施，确保今年企业经营状况能有较大改观。在电煤采购方面：要求各发电企业今年重点电煤合同计划较2011年不能减少、兑现率不能降低并力争有所提高；在电煤管理方面：今年务必将亏吨亏卡和入厂入炉热值差造成的亏损同比减少1/3以上，争取三年内基本达到阜阳华润电厂的管理水平；在生产经营管理方面：发电企业要积极实现由生产型向经营型、由管理型向市场型、由粗放型向精细化的转变，扭住电煤供应和财务费用这两个影响发电企业效益的关键环节。
分析公司各机组特点以及结合公司经营策略，我们认为公司现有机组盈利水平仍有较大的提升空间，在百万机组中，淮北国安二期、利辛板集、皖能长丰项目拥有坑口电厂和煤电联营优势，阜阳华润凭借出色的经营管理能力，新机组投产将显著提升公司整体盈利能力。
预计“十二五”期间，安徽省经济将受益长三角地区产业转移，经济增速仍将保持较高水平，从而带动能源需求以及装机需求高速增长。公司通过4年来“三转移”战略准备和实施，储备的优质项目即将步入收获期。不完全统计，公司目前储备火电项目控股装机容量925万千瓦，为目前控股规模的2.2倍；平均单机容量为92.5万千瓦；为目前水平的1.7倍；储备火电项目权益装机容量754.2万千瓦，为目前规模的2.9倍。
资本平台初启
集团公司在“3个转移、2个加大、1个延伸”的发展战略基础上，进一步提出了“大能源、大项目、大重组、大开放”的“四大战略”发展思路，“十三五”末实现“千亿皖能”的目标。集团逆势扩张必然急剧加大资本支出规模，今年开始集团每年资本开支将提高至100亿元以上，鉴于集团现实状况，我们认为盘活存量资产、充分利用上市公司的融资功能将是实现目标的最优选择。同时，也符合安徽国资委提出的“加快国有企业整体上市和资产证券化进程”的要求和“减少关联交易和避免同业竞争”的监管政策要求。而集团公司作为投资控股集团的战略定位，更是将皖能电力作为电力资产唯一运作平台的定位明确化。此次定向增发募集资金拟扩建皖能合肥6号机和收购集团部分资产，或标志着集团资本运作之路已然开启。
值得一提的是，自2011年合资成立神皖能源公司，11月安庆皖江、池州九华、马鞍山万能达公司管理权正式移交神皖能源公司，神华集团公司及时调剂供应350万吨重点合同煤，当年即减亏3.22亿元。随着神华集团公司进一步支持神皖能源公司发展，预计神皖能源今年实现盈利较为确定。另外，集团参股的淮南洛能、国电蚌埠、合肥联合等电厂盈利能力较强。
2012年2月份，公司公告非公开增发募集资金拟扩建皖能合肥#6和收购集团部分资产，显示集团资本运作之路已然开始。本次拟发行A股股票的数量不超过3.80亿股，发行价格下限为4.74元/股，募集资金18亿元，发行价格所对应2011年PE为9.5倍，发行后将显著增厚公司业绩。其中，临涣中利项目属于煤矸石发电，煤矸石价格基本上保持稳定，电价调整所带来收入的绝大部分将转化为利润，预计2012年临涣中利净利润有望增加4000万元；另外，秦山二期#4机组已于4月初投产，2012年有望增厚业绩20%。我们预计，2012年公司所收购标的权益净利润有望达到1.25亿元。
煤源结构性改善，降低煤价风险
作为省属电力集团，公司与省属四大煤炭集团保持良好的合作关系，历年重点合同煤比例保持较高水平。2011年公司重点合同煤比例为45%左右，随着煤炭供给瓶颈缓解以及公司电煤采购管理措施改善，预计2012年合同煤比例维持45%以上。
展望公司未来燃煤供给，公司未来的坑口电厂及煤电联营电厂直接受益煤炭基地建设，煤价、煤质都将较明显的优势；沿江电厂(如铜陵皖能、皖能马鞍山等电厂)将受益安徽煤炭储配中心和煤炭运输通道建设，包括铁路通道和煤运港口。尤其是中国神华通过合资公司神皖能源平台进入安徽煤炭市场，或将对公司沿江电厂的提高燃煤保障能力和议价能力、控制燃煤成本方面产生显著效果。
安徽省政府在“十二五”期间将对“北煤南运”、“海进江”的煤运通道建设以及储煤中心建设，将有助于缓解皖中、皖南地区煤炭供给形势。公司分布于皖中地区的皖能合肥以及皖南地区的皖能马鞍山、铜陵皖能等沿江电厂有望获得多元化的煤炭供给渠道，尤其是与公司合作关系较好的神华集团的“海进江”煤炭供给，有助于增强公司沿江电厂的议价能力。
区域发展助腾飞
“十二五”期间，随着产业转移深入推进，长三角区域发展分工合作不断深化；国家坚持扩大内需战略，推动经济布局逐步从沿海向内陆延伸；工业化城镇化加速推进，消费结构加快升级，持续投入效应不断释放。我们认为，“十二五”期间，安徽省工业城镇化进入中期加速阶段，是安徽黄金发展期。从《安徽省国民经济和社会发展十二五规划》可以看出，安徽省政府对“十二五”期间经济发展充满信心，力争到2015年地区生产总值、财政收入比2010年翻一番，主要指标增速位居中部前列。
经济的高速增长将带来能源需求快速增加。“十二五”期间，安徽省将进入工业化、城镇化进程加速阶段，电力消费弹性系数有望延续“十一五”的水平。根据规划，2015年全省统调装机4190万千瓦，装机规模年均增长率17.6%。其中，新建项目以100万千瓦超超临界机组为主，并加快推进热电联产，2015年城市热电联产机组达到800万千瓦。
集团作为省国资委唯一电力行业全资子公司，将直接受益安徽大能源战略，其优质储备项目进展值得期待，尤其是国安二期坑口电厂，板集利辛煤电联营、铜陵皖能#6、阜阳华润二期等装机容量共900万千瓦项目或率先突围成功。另外，公司铜陵皖能#3-4机组、合肥皖能靠近热需求中心，热电联产推进有望使上述机组扩大效益。
盈利预测与估值：电力+券商
我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.28、0.37、0.48元。公司资产分为火电资产和参股券商资产。公司参股安徽省的国元证券和华安证券，我们测算该部分参股股权价值合计为16.9亿元，对应的公司每股价值为2.21元。公司火电业务估值应不低于中西部火电的平均水平，应给予公司2012年PE为19.8倍以上，按照预测2012年火电业务EPS为0.25元(剔除华安、国元证券分红)，对应火电业务每股股价为4.82元以上。因此，我们认为公司合理股价为7.03元，较目前股价存在28.8%的空间，首次给予公司“买入”评级。
皖能电力：资本运作助推“中兴之路”
日期：2012-06-08 来源：东方证券 作者：本站整理
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