高耗能需求相对稳定,火电开工率升势缩窄:前8个月,全社会用电量同比增长11.9%,8月单月用电量同比增9.1%(7月为11.8%),气温、电力自身及非金属带动全国增速回落。火电利用小时单月同比上升4.3%(较7月单月的13.9%有所缩窄)。预计9月单月用电量增速回升至10~11%,暂维持全年13%的增速预测。
煤价总体上涨,港口库存大幅降低:9~10月上旬煤价总体呈上涨态势,其中坑口及中转地月环比均涨1~2%(港口存煤受大秦线检修影响大幅降低),运费升0~4%,到厂煤价涨0.5~1%,国际煤价微升1.1%,到岸价高于国内;沿海电煤较2010全年上涨8~10%,低于坑口13~15%水平。8月水电开工率同比下降22.4%(较7月单月的18.6%继续扩大),贵州、广西、福建及青海降幅分别达67.3%、58.8%、43.8%和40.0%(仅重庆增长17.1%)。
4季度电力供求或再现偏紧局面,电价调整预期提高:发改委近日召开迎峰度夏总结会议,迎峰度夏缺口低于预计约两成;展望迎峰度冬,水电出力大幅降低加之缺煤因素或将导致4季度再现春季电力供需紧张局面,其中南方电网区域缺口或达12,000~15,OOOMW,华中、华东及华北缺口亦将持续存在。我们预计,为缓解此种情况,若CPI能够有所回落,年内电价第3次调整概率有望增大。
行业风险:经济超预期回落,电价调整滞后煤价变动或拉低火电盈利;来水波动及水资源费等政策性收费变动则影响水电业绩。
维持板块“强于大市”评级:电力股目前估值接近历史底部,重点公司中,华能国际及华电国际重估后P/B仅为1.0倍;国电电力2011及2012年动态P/E分别为12.6倍和9.9倍;就基本面而言,我们建议关注4季度节能减排影响及电价再次上调可能性。个股选择相对看好两条主线:静态重估P/B或P/E创出新低的华能国际及国电电力;2012年P/E在13~15倍附近、具有资产注入预期及现价低于定增底价的上海电力、ST金马及金山股份。
