上半年业绩略好于预期:2011年上半年,公司实现收入7.3亿元,同比增长23%,净利润8542万元,同比增长43%,合EPS0.18元。业绩略好于预期,主要源自参股文山平原供电公司盈利改善,推升上半年投资收益同比增加430%至1712万元。
正面:需求旺盛,上半年销售电量同比增长20%至17.7亿kwh。
上半年毛利率较去年同期增加2个百分点至27%。
参股文山平远供电公司盈利显著,上半年贡献2066万元投资收益。
发展趋势:未来盈利改善主要来自于电量增加,利润率改善步伐放缓。随着地方水电资源开发完毕,公司以相对较低购得小水电电价的优势在减弱,购电成本下降空间受限,且未来有攀升态势。未来公司盈利改善主要依赖于售电量的增加。
三季度进入全年盈利高点。三季度为传统用电高峰且为水电多发季节。公司将充分获得电量增加和利润率改善的优势——预计三季度盈利将较二季度环比提升40%以上。
估值与建议:预计公司2011、12年净利润为1.8亿和2.2亿元,对应EPS0.37和0.45元,对应市盈率29x和24x,略高于行业平均水平。
维持“审慎推荐”评级,看好公司“地方电网+小水电”的业绩稳定性和持续增长前景。公司力争2011年售电量超过40亿kwh,若用电需求和来水情况好于预期,业绩存在超预期可能。我们将密切关注三季度公司业绩提升状况。
风险:1)来水存在不确定性。2)文山地区用电需求波动。
文山电力:利润率稳定,投资收益显著提升
日期：2011-08-12 来源：中金公司 作者：中金公司
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