报告关注点：

　　2011年下半年火电基本面不乐观，需把握两类交易性机会

　　2012年，恶化的火电投资环境和节能减排压力或倒逼电价体制改革，火电行业存在持续性的景气上升预期

　　按照火电景气度自东向西上升路径关注电改引致的火电趋势性投资机会

　　投资要点：

　　2011年下半年，火电基本面难以改观：经济减速或致四季度用电需求增速小幅下滑，但煤价整体上仍将维持坚挺，火电行业经营环境不容乐观。可把握两类交易性投资机会：1）三季度用电高峰期火电盈利继续恶化，在保障电力供应安全的背景下或再次上调部分煤电价格矛盾突出地区火电上网电价如江西、山西、山东、河南、湖南和湖北等省；2）通胀缓和后，为改善火电投资环境，部分具有硬缺电成分且点火价差过低地区的火电企业有望迎来上网电价的进一步上调，比如江苏、浙江、安徽等省份。

　　2012年，部分地区电力供应缺口扩大，电煤价格总体保持平稳，火电经营压力可获缓解：2012年，经济增长趋缓以及节能减排压力将使全社会用电量增速继续下滑，煤价在下游需求回落的制约下或经历短暂回调期，下游需求企稳后煤价或将回升，全年煤价总体保持平稳；电力等效装机容量增长滞后将扩大华东、华中地区电力供应缺口，电力供应偏紧区域的范围也将有所扩大。

　　2012年，恶化的火电投资环境和节能减排压力将倒逼电价体制改革，火电行业存在持续性的景气上升预期：为避免电力有效供应不足对经济的冲击，理顺煤电价格机制、改善火电投资环境势在必行；依靠已有的产业、财税政策开展节能降耗的空间在逐步缩小，要实现“十二五”时期的节能约束指标，推动电力价格体制改革、倚重价格机制等经济手段推进节能降耗显得日益紧迫。我们认为，2012年电价体制改革取得进展的可能性较高，而在电价体制改革持续推进的过程中，电价持续上行将是大概率事件。以火电投资环境改善的迫切性和节能减排压力测算，火电景气度提升或遵循由东部地区向中西部的路径。

　　维持电力行业“增持”评级：今年下半年至明年，电力供应偏紧状况将得到延续，在此背景下电价体制改革的持续推进将为火电行业带来持续性投资机会，维持行业“增持”评级。年内关注火电交易性投资机会，如江西、安徽、山东和山西等省的赣能股份、皖能电力、漳泽电力等；2012年，建议按照火电景气度提升的路径寻找投资机会，优先选择江苏、山东、浙江和安徽等华东地区火电公司如皖能电力、华电国际等，江西、河南等华中地区火电上市公司为次优选择。