公司控股电厂已投产发电装机容量达530万千瓦,2010年1-9月控股电厂发电239.53亿千瓦时,同比增长10.87%,占广东省发电量的10.28%,我们认为公司发电量增长的原因:一方面在于广东省经济总体回升导致用电需求增长,另一方面由于受西南干旱天气影响,水电机组出力不足,广西、贵州“西电东送”电量大幅减少,从而使省内机组处理增加。由于用电需求的回落,我们预计4季度公司发电量与去年持平,全年发电量增长在7-8%左右,超出年初计划发电量24%左右。
公司核准在建项目主要是风电和水电项目,规模有限,正在开展前期工作的项目仍需国家核准,公司短期内的装机增长将较为有限。惠来电厂、汕尾扩建若得到国家核准,建设进度将超预期。
资产注入完成后,新增的已投产可控装机容量242万千瓦、权益装机容量198万千瓦;新增的在建可控装机容量260万千瓦、权益装机容量144万千瓦,公司已投产的可控装机容量将达911万千瓦,权益装机容量728万千瓦,装机规模将实现大幅增长。从资产质量来看,本次收购的电厂属于粤电集团的优质资产,其中国华粤电台山及惠州LNG电厂、广前LNG电厂盈利能力尤其突出。
在考虑集团资产注入的前提下,我们预计公司2010-2012年公司将实现每股收益分别为0.30元、0.38元、0.40元,目前公司2010年22X动态PE低于火电行业的平均水平。同时,考虑到电价上调的预期,我们认为公司目前估值偏低,有待修复,给予“推荐”评级,6个月目标价位为7.8元。
