前三季度业绩基本符合预期2010年1-9月,电力上市公司累计收入同比增长38%,净利润同比增长11%,主要源自火电企业利润率持续恶化。
火电板块净利润率由去年同期5.6%滑落至3.3%,水电和电网类上市公司利润率基本稳定。但与往年不同的是:各地区火电企业盈利趋势差异较大:蒙西、华东四省和广东的火电机组盈利仍维持较好水平。
正面:
电力板块收入累计同比增长37%。主要源自电力上市公司09年下半年以来持续的资产收购和在建项目投产。
火电类上市公司管理费用率维持在较低水平:2.4%,显示出火电企业在降低成本方面的持续努力。
地方类火电发电商负债率进一步下降至50%以下,显示出强劲的分红和投资能力。
水电及区域性电网类公司利润率维持稳定。
负面:
火电板块净利润率由去年同期5.6%滑落至3.3%。
火电板块整体负债率仍维持在较高水平:75.2%。
发展趋势:火电:事件驱动因素仍在;若煤价持续攀升,局部地区上网电价上调可能性增大。1)资产整合的事件性驱动因素仍在,对电力股带来短期交易型机会,建议关注国电电力,华能国际。2)蒙西、广东地区火电盈利稳定性高,盈利恶化风险小,但行业整体利润率仍有下行风险。若煤价继续上涨:山西、山东、河北等地火电商燃料成本压力较大,上网电价上调预期增强。敏感性分析显示,若电价上调1%,华电国际2011年的业绩预测有望提升60%以上。
水电和区域电网:短期业绩增速放缓,关注在建项目投产进度。由于来水季节性回落和夏季用电高峰已过,四季度水电和电网类企业利润增速将放缓;2011年公司业绩的跳跃式增长取决于在建项目投产进度,仍待进一步观察。
电力环保:密切关注脱硝政策的颁布进展。脱硝政策出台是大概率事件,但时间点难把握,我们预计有望于年末或明年初颁布,龙源技术、九龙电力将直接受益。
盈利预测调整:维持对各电力上市公司2010-11年的业绩预测。
估值与建议:电力股估值优势不明显,维持对于行业“中性”判断。A股电力公司2010、2011年PE中值为19.8x和18.2x,PB中值为1.8x和1.7x;H股电力公司2010、2011年PE中值为14.7x和11.9x,PB分别为1.2x和1.1x。
A股审慎推荐国电电力、华能国际、内蒙华电,建议关注龙源技术。H股审慎推荐华润电力,华能国际。
风险:2011年煤价涨幅超预期;四季度节能减排导致用电量增速超预期放缓。
电力行业2010三季度业绩回顾:火电企业压力仍大
日期：2010-11-04 来源：中金公司 作者：中金公司
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