9月25日，大唐发电2010年上半年收入同比升39.7%至289亿人民币。净利润同比升27.9%至9.12亿人民币，合我们全年预期的57%以及市场全年预期的50.8%。该业绩略好于我们的预期。净利润增幅小于收入增幅主要由于发电燃料成本同比上升50%，高于收入增速。但固定资产会计政策的修改提高了净利润。
尽管政府将继续执行“节能减排”政策，降低2010年下半年全社会用电量增速，但我们预计下半年煤价也会出现半年环比下降。因此我们预计公司下半年业绩将与上半年持平。我们认为公司两个煤制天然气项目预计分别于2014年及2015年才能盈利。多伦煤制聚丙烯项目在全部生产测试是否能如公司预期顺利在2010年底完成的问题上存在不确定性。
我们根据中报业绩调升了公司10年的净利润预测13.1%，至0.145人民币。公司当前股价相当于按我们预测的11.8倍11年PE与1.0倍11年PB，相比同行不算吸引。短期正面催化剂来自多伦煤制聚丙烯生产测试的突破。我们维持12个月目标价3.7港元，对应13.7倍11年PE与1.1倍11年PB。重申“中性”评级。
